>> 海通證券-海大集團(tuán)(002311)公司年報點評：飼料銷量穩(wěn)步增長,生豬養(yǎng)殖有望貢獻(xiàn)較大利潤彈性-190416
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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利潤分配預(yù)案：每 10 股派發(fā) 3.0 元（含稅）現(xiàn)金股利。
飼料銷量穩(wěn)步增長，2019 年水產(chǎn)料和禽料有望量利齊升。2018 年公司實現(xiàn)飼料銷量 1070 萬噸，同比增長 26%；其中水產(chǎn)料、豬料和禽料銷量分別為311/232/527 萬噸，同比增速分別為 23%、53%、19%。我們預(yù)計 2019 年公司飼料銷量有望達(dá)到1280萬噸，水產(chǎn)料、豬料和禽料銷量分別為360/260/660萬噸。具體來看：1）水產(chǎn)料：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，綜合盈利能力或顯著提升。近年來公司在高端水產(chǎn)飼料領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，我們測算 2018 年膨化料和蝦蟹料占比約為 60%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，綜合盈利能力有望持續(xù)提升。2）禽料：四位一體聯(lián)動機(jī)制取得突破，有望實現(xiàn)量價齊升。行業(yè)層面，禽鏈行情持續(xù)向好帶動銷量高增；公司層面，四位一體聯(lián)動機(jī)制形成突破引致盈利能力增強(qiáng)。3）豬料：銷量預(yù)計承壓，對利潤影響有限。受非洲豬瘟疫情擴(kuò)散影響銷量或?qū)⒊袎?；豬料配銷差較低，對利潤影響有限。
生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)錄得凈虧損，未來有望貢獻(xiàn)較大利潤彈性。2018 年公司生豬出欄量達(dá) 70 萬頭，同比增長 52%，我們估計全年該業(yè)務(wù)虧損約 3000 萬元。向后看，公司生豬養(yǎng)殖快速放量疊加豬周期到來，我們認(rèn)為從 2019 年開始公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將進(jìn)入量價齊升階段并貢獻(xiàn)較大利潤彈性；在公司生豬出欄量100萬頭和生豬均價 16元/公斤的假設(shè)下，預(yù)計 2019年實現(xiàn)凈利潤約 2億元。
動保和苗種業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，禽屠宰貢獻(xiàn)利潤增長點。2018 年公司動保業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 4.73 億元，同比增速為 19.8%；公司苗種業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 2.8 億元。體量規(guī)?？焖僭鲩L疊加盈利能力較強(qiáng)，我們預(yù)計此兩項業(yè)務(wù)未來將成為公司重要的利潤增長點。此外，公司于 2017 年在山東設(shè)立禽屠宰加工廠，2018 年實現(xiàn)營收 5.65 億元，同比增幅高達(dá) 279%，隨著業(yè)務(wù)逐漸開拓有望充分發(fā)揮與飼料業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)。
盈 利 預(yù) 測 與 投 資 建 議 。我 們預(yù)計公司 2019/20/21 年歸母凈利潤分別為19.0/26.6/31.2 億元，對應(yīng) EPS 1.20/1.68/1.97 元?？紤]到公司領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，我們給予公司 2019年 25~29倍 PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為 30.0~34.8元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。公司飼料銷量不達(dá)預(yù)期；自然災(zāi)害。
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