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        ▍18Q4盈利1.66億元，同增187%。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入421.6億元（同增29.5%）、歸屬凈利潤14.4億元（同增19%）。其中，18Q4實(shí)現(xiàn)收入113億元（同增87%）、歸屬凈利潤1.67億元（同增187%）。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
        ▍水產(chǎn)料和禽料是主要盈利增長點(diǎn)。2018年，公司收入增長的驅(qū)動主要是：1）受飼料銷量增長（同增27%）、原料成本上升帶動飼料提價(jià)，飼料收入增長（同增32%）；2）禽肉加工業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，2018年實(shí)現(xiàn)收入5.65億元（同增279%）。我們對公司2018年的盈利拆分如下：1）水產(chǎn)料：銷量增長26%至311萬噸，估計(jì)貢獻(xiàn)盈利10億-10.5億元（同增25%-30%），增長動力主要系蛋白消費(fèi)升級拉動高端料增長、低價(jià)策略拉動魚料市場份額的提升、海外市場的增長。2）禽料：銷量增長19%至527萬噸，疊加毛利率提升，估計(jì)貢獻(xiàn)盈利2-2.5億元（同增100%-150%），銷量增長動力主要系廣東環(huán)保導(dǎo)致養(yǎng)戶搬遷、公司通過建新廠順利覆蓋新市場，毛利率提升動力主要系禽鏈養(yǎng)殖盈利向好。3）豬料：銷量增長53%至232萬噸，受利潤率下降的影響，估計(jì)貢獻(xiàn)盈利0.5億-1億元（同比下降），銷量增長動力主要系新產(chǎn)能投放、并購，利潤率下降主要系生豬養(yǎng)殖盈利不佳、公司為拓展新市場而讓利。4）生豬養(yǎng)殖：出欄量同增56%至70萬頭，受豬價(jià)低迷的影響，全年估計(jì)虧損3000萬-5000萬元，其中Q4出欄20萬-25萬頭。5）動保、苗種等業(yè)務(wù)盈利1.5億元左右。
        ▍主業(yè)穩(wěn)健+養(yǎng)豬向上，盈利有望加速增長。蛋白消費(fèi)的升級有望繼續(xù)拉動公司高端料銷量在未來2-3年繼續(xù)維持高增長，禽鏈景氣高企+公司在禽料上的高市占率有望帶動公司禽料銷量繼續(xù)高增，非洲豬瘟的影響或?qū)е鹿矩i料銷量增速先抑后揚(yáng)，我們綜合預(yù)計(jì)公司的飼料銷量在未來三年維持20%左右的銷量增長。同時(shí)，受豬周期反轉(zhuǎn)向上的影響，一方面，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望展現(xiàn)高業(yè)績彈性，另一方面，禽價(jià)、魚價(jià)有望相應(yīng)上漲，帶動公司的飼料毛利率在2020年明顯提升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：銷量增長不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，異常天氣等。
        ▍投資建議：飼料銷量有望維持高增，預(yù)計(jì)飼料毛利率在2019年承壓、2020年起向好，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望在2019/20年展現(xiàn)高業(yè)績彈性。我們維持2019年EPS預(yù)測1.23元，上調(diào)2020年EPS預(yù)測至1.78元（原為1.52元），新增2021年EPS預(yù)測為2.26元?？紤]到公司未來兩年盈利有望高增，參考公司歷史估值水平，對2019年給予28倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至34元，維持  “買入”評級。