>> 長江證券-西山煤電(000983)供給剛性煤炭主業(yè)運行穩(wěn)健，國改預(yù)期提升推升公司價值-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶴濤 |
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2019 年一季度公司營收85.10 億元，同增16.59%，歸母凈利5.94 億元，同增15.79%。
事件評論
量價齊升提升業(yè)績，煤炭板塊業(yè)績靚麗。公司2018 年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2745 萬噸，同增9.89%，其中洗精煤產(chǎn)量1170 萬噸，同增6.36%。
煤炭銷量2561 萬噸，同增7.38%。受益行業(yè)景氣，煤炭板塊營收172.79億元，同增9.26%，毛利96.08 億元，同增5.42%。煤炭綜合售價674.68元/噸，同增1.73%，但因成本增速高于收入增速，噸煤毛利小幅下降1.82%至375.17 元，煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降2.02pct 至55.61%。2019年預(yù)計登福康與鴻興煤業(yè)陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，量上仍有增量，而焦煤供給剛性下行業(yè)景氣有望延續(xù)，煤炭主業(yè)預(yù)計持續(xù)穩(wěn)健運行。
焦炭板塊盈利改善，電熱板塊虧損減少。焦化板塊盈利向好，公司2018年實現(xiàn)焦炭銷量448 萬噸，同增5.66%，焦炭業(yè)務(wù)營收78.71 億元，同增11.75%，毛利4.56 億元，同增10.05%。噸焦收入上漲5.76%至1756.86 元，噸焦毛利同增4.15%至101.72 元。各電廠積極爭取市場電量，產(chǎn)銷規(guī)模上行，全年電力銷售143 億度，同增22.22%。盡管受原料煤價格高位影響全年電熱板塊毛利仍虧損1.41 億元，但同比上年毛利減虧0.66 億元，表明電熱板塊盈利邊際向好。疊加古交三期電廠投產(chǎn)與未來煤價中樞或有下移，電熱板塊預(yù)計未來有更好表現(xiàn)。
乘國改之風(fēng)，焦煤龍頭未來值得期待。山西省4 月15 日召開深化國有企業(yè)改革大會，國改預(yù)期再次提升。作為焦煤集團(tuán)旗下煤炭資產(chǎn)整合主陣地，公司資本運作平臺地位凸顯。當(dāng)前公司焦煤產(chǎn)量占集團(tuán)比重不到30%，集團(tuán)資產(chǎn)注入空間較大。集團(tuán)上市公司體外產(chǎn)能近5000 萬噸，且精煤洗出率超過公司，若集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司盈利能力有望明顯提升。焦煤供給剛性板塊景氣有望延續(xù)，主業(yè)運行穩(wěn)?。黄渌鍓K邊際向好；國改預(yù)期提升帶來估值修復(fù)，上調(diào)公司至“買入”評級，預(yù)計2019-2020 年EPS 分別為0.65 元、0.73 元，對應(yīng)當(dāng)前股價11X、10X。
風(fēng)險提示：
1. 地產(chǎn)和基建投資增速或不及預(yù)期；
2. 關(guān)注供給側(cè)相關(guān)事件型變動對煤價影響。
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