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考慮到公司零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的堅(jiān)定推進(jìn)和對(duì)標(biāo)零售標(biāo)桿招商銀行的可能性，而目前轉(zhuǎn)型階段與招行還有差距，我們?nèi)≌猩蹄y行和股份行同業(yè)平均估值中樞的平均，預(yù)計(jì)  19  年每股凈資產(chǎn)為  14.22元/股，按  1.2  倍  PB  估算合理價(jià)值約為  17.06  元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
        核心觀點(diǎn)：
        19Q1  歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)  12.90%，業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期
        2019  年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  324.8  億元，同比增  15.88%，增速較  2018Q1（同比+1.13%）上升  14.75pcts，較  2018  年（同比+10.33%）上升  5.55pcts；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)  74.5  億元，同比增  12.90%，較  2018Q1（同比+6.13%）提升6.77pcts，較  2018  年（同比+7.02%）提升  5.88pcts，業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。其中凈利息收入  207.7  億元，同比增  11.17%（VS2018：0.99%）；由于平安信托財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)并入，財(cái)富管理業(yè)務(wù)獲得突破性發(fā)展，手續(xù)費(fèi)凈收入  95.6  億元，同比增  11.24%（VS2018：2.03%）；撥備前利潤(rùn)  225.6  億元，同比增  17.25%（VS2018：9.61%）。
        19Q1  控制資產(chǎn)增速加大結(jié)構(gòu)調(diào)整，存款增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼
        1、19Q1  公司總資產(chǎn)  35,302  億元，同比增長(zhǎng)  5.74%，環(huán)比增長(zhǎng)  3.26%。其中：貸款  19,973  億元，同比增長(zhǎng)  16.05%，環(huán)比增長(zhǎng)  2.24%，環(huán)比增速有所放緩。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，19Q1  加大了投資類資產(chǎn)的配置，19Q1  投資類資產(chǎn)總額  9,132  億元，同比增長(zhǎng)  13.23%（VS18Q1：+0.56%），環(huán)比增長(zhǎng)  7.39%；此外公司適度增加同業(yè)資產(chǎn)配置（環(huán)比增  9.98%）。2、負(fù)債總額  32,792  億元，同比增長(zhǎng)  5.27%（VS18Q1：+11.32%），環(huán)比增長(zhǎng)  3.17%（VS18Q4：+1.98%）；其中存款余額  23,088億元，同比增長(zhǎng)  13.48%（VS18Q1:+6.40%），環(huán)比大幅增長(zhǎng)  7.43%（VS18Q4：+0.68%），結(jié)構(gòu)上全年來(lái)看個(gè)人存款貢獻(xiàn)較大，年末個(gè)人存款  5,216  億元，單季環(huán)比增長(zhǎng)  13%，企業(yè)存款也實(shí)現(xiàn)突破，環(huán)比增速提升至  5.9%，考慮到可轉(zhuǎn)債發(fā)行，公司壓縮了同業(yè)負(fù)債（環(huán)比-14.78%，同比-21.39%）。
        累計(jì)息差較  18  年大幅提升由于  18  年單季息差逐季提升的年化攤薄效應(yīng)
        2019Q1  凈息差  2.53%，同比上升  28bps，較  2018  全年上升  18bps；凈利差2.44%，同比上升  39bps，較  2018  全年升  18bps；如果觀察單季數(shù)據(jù)，2019Q1  凈息差  2.53%，環(huán)比  18Q4  單季上升  3bps，凈利差  2.44%，環(huán)比  18Q4  單季上升3bps，累計(jì)和單季數(shù)據(jù)的差異主要是由于  2018Q1  開(kāi)始公司持續(xù)加大資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致單季息差逐季提升，年化攤薄全年息差。19Q1  單季息差環(huán)比小幅提升主要是  1、存款增長(zhǎng)相對(duì)不錯(cuò)壓降高成本同業(yè)負(fù)債；2、持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)高收益資產(chǎn)投放。
        居民端風(fēng)險(xiǎn)小幅上升但仍處于較低水平；總體不良率下降，撥備水平有所提升
        1、19Q1  不良貸款率  1.73%，環(huán)比下降  2bps，不良貸款余額  354  億元，環(huán)比增  5  億元，不良偏離度（逾期  90  天以上貸款/不良貸款）降至  96.2%，環(huán)比下降1.1pcts；經(jīng)測(cè)算加回核銷和轉(zhuǎn)出，年化不良凈生成率為  1.44%，同比上升  54bp