>> 中信證券-大族激光(002008)2018年報及2019一季報點(diǎn)評：小功率業(yè)務(wù)承壓,高功率、新能源、面板拉動成長-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 454KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，鄭澤科，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍小功率業(yè)務(wù)承壓，高功率、顯示、新能源等業(yè)務(wù)表現(xiàn)向好。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入110.29（-4.59%），歸母凈利潤17.19億元（+3.22%），扣非歸母凈利潤14.54億元（-11.40%），主要系2018年處理明信測試以及PRIMA股權(quán)為主的非經(jīng)損益達(dá)到2.64億元，2017年同期僅0.24億元。分業(yè)務(wù)看，小功率業(yè)務(wù)受消費(fèi)電子行業(yè)拖累，同比-23%至47億，其中與A客戶相關(guān)同比-30%至30億左右；高功率產(chǎn)品23億（+12%），顯示面板5.30億（+230%），PCB17億（+39%），新能源業(yè)務(wù)訂單15億（+77.6%），確認(rèn)收入6.40億（+17.22%）。分季度看，2018Q4實(shí)現(xiàn)收入23.70億（-10.3%），歸母凈利潤0.62億（-62%），2019Q1則分別為21.30億（+26%）、1.61億（-56%），處于前期預(yù)告區(qū)間的上游。展望全年，雖然小功率業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，但是高功率、顯示、新能源等業(yè)務(wù)有望持續(xù)拉動成長，預(yù)計公司整體營收基本保持穩(wěn)定。
▍銷售結(jié)構(gòu)變化以及競爭加劇導(dǎo)致毛利率承壓，研發(fā)持續(xù)布局激光器和超快新品。2018年公司毛利率同比-3.8pcts至37.5%，主要系銷售結(jié)構(gòu)變化，相對高毛利率的小功率業(yè)務(wù)占比降低，而高功率、面板、新能源占比提升所致。季度看，2019Q1實(shí)現(xiàn)毛利率37.32%（同比-3.26pcts但環(huán)比+2.64pcts）。研發(fā)持續(xù)投入，同比+15%至9.93億，占營收比例提升+1.64pcts至9%，公司持續(xù)布局上游核心激光器，2018年已自制設(shè)備100臺左右；同時公司在超快激光設(shè)備領(lǐng)域也有布局，推出皮秒、飛秒激光等設(shè)備，其中小功率領(lǐng)域皮秒鉆孔、切割等設(shè)備已批量出貨。費(fèi)用管控良好，管理、銷售、財務(wù)費(fèi)用率同比-2.6pcts至15.05%。
▍A客戶端承壓，期待安卓端拓展。由于A客戶手機(jī)出貨量疲軟以及近兩年創(chuàng)新有限，2018年A客戶端收入預(yù)計在30億左右，同比-30%，2019年預(yù)計仍將階段承壓，期待2020年5G周期疊加A客戶新一輪創(chuàng)新周期（如超窄邊框、無孔化等）拉動下游對公司激光設(shè)備的需求。安卓端，目前在激光設(shè)備應(yīng)用上與A客戶仍有差距，但是旗艦機(jī)型在外觀、功能、結(jié)構(gòu)等方面的差距逐步縮短，后續(xù)激光設(shè)備滲透率有望相應(yīng)提升。
▍新能源電池裝備需求不斷，面板業(yè)務(wù)前景樂觀。新能源方面，2018年訂單約15億元（+78%），確認(rèn)收入約6.50億元，客戶包括寧德時代等。展望2019年，預(yù)計需求拉動下新能源業(yè)務(wù)仍將保持高速增長，貢獻(xiàn)營收超10億元。面板方面，2018年收入5.30億（+230%），國內(nèi)持續(xù)在OLED加大投入，僅京東方四條6代線投資額就達(dá)到2000億。公司激光設(shè)備供貨國內(nèi)主流面板廠商，提供激光切割、激光修復(fù)、激光剝離和自動畫面檢查四類解決方案，目前已布局OLED 80%激光加工設(shè)備，自主研發(fā)10道左右的激光工序，預(yù)計全年收入在8億左右。
▍風(fēng)險因素：核心客戶業(yè)績不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)整合能力弱，市場競爭加劇。
▍投資建議：根據(jù)公司2018年業(yè)績，我們小幅下調(diào)公司2019/20年EPS預(yù)測至1.37/1.85元（原預(yù)測為1.40/1.87元），新增2021年EPS預(yù)測2.26元，長期仍然堅(jiān)定看好公司激光設(shè)備龍頭地位，2020年預(yù)計手機(jī)終端超窄邊框以及無孔化進(jìn)一步滲透，上游激光設(shè)備需求或?qū)⒒嘏?，預(yù)計公司利潤會再入增長通道，故我們給予2020年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價55.45元，維持"買入"評級。
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