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單四季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)收入  12.23  億元，同比增長(zhǎng)  81.64%，環(huán)比增長(zhǎng)73.09%。單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  0.65  億，同比上升  43.44%，環(huán)比上升  31.02%。
        公司收入結(jié)構(gòu)顯公司訂單正在逐步兌現(xiàn)。拆分公司及其子公司情況可以看到，2018  年子公司北方微電子實(shí)現(xiàn)收入  20.01  億元，其中  18H2  實(shí)現(xiàn)  12.82  億元，18H1  實(shí)現(xiàn)  7.19  億元，  17H2  實(shí)現(xiàn)收入  4.98  億元，同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。主要原因在于公司設(shè)備隨著國(guó)產(chǎn)化加速，產(chǎn)品不斷兌現(xiàn)到下游晶圓廠、芯片生產(chǎn)商等客戶手中，實(shí)現(xiàn)較快的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。其中分地區(qū)收入端來(lái)看，華東和華中地區(qū)，實(shí)現(xiàn)收入  15.96  億，同比  17  年增長(zhǎng)  60.66%，主要原因是長(zhǎng)江存儲(chǔ)在  18  年下半年開(kāi)始進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)線的時(shí)間段，對(duì)于相關(guān)公司的訂單有較為強(qiáng)大的拉動(dòng)作用。
        市場(chǎng)空間足夠，技術(shù)突破+核心客戶驗(yàn)證是關(guān)鍵。假設(shè)預(yù)測(cè)期公司產(chǎn)能能夠滿足需求，并且下游需求空間足夠滿足公司未來(lái)  10  年的高速成長(zhǎng)需要。用設(shè)備成本占比進(jìn)行拆分估算，2019-2021  年國(guó)內(nèi)光刻機(jī)市場(chǎng)空間至少在  1000  億元以上，沉積設(shè)備和刻蝕設(shè)備合計(jì)  1000億元以上，表面清洗設(shè)備也達(dá)  66  億元。北方華創(chuàng)面對(duì)千億級(jí)別的市場(chǎng)，市場(chǎng)空間足夠。光刻機(jī)在設(shè)備采購(gòu)成本中占比超過(guò)  40%，是半導(dǎo)體制造的核心設(shè)備，只有技術(shù)滿足核心客戶需求并且經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證，公司才能在利潤(rùn)表上兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。現(xiàn)階段下游客戶只有  TSMC成功大批量產(chǎn)了  7nm  的芯片，設(shè)計(jì)廠商包括蘋(píng)果、海思等芯片被  TSMC  獨(dú)家壟斷，預(yù)估國(guó)內(nèi)的  SMIC  能在  19  年  Q2  風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)  14nm  芯片，公司產(chǎn)品不斷打入類似核心客戶才會(huì)不斷兌現(xiàn)到收入表和利潤(rùn)表上。
        我們預(yù)計(jì)公司核心產(chǎn)品的訂單會(huì)逐步增加，毛利率處于緩慢上行的通道。公司半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)品的毛利率從  16  年的  40.88%下降到  17  年的  36.59%，18  年全年的毛利率略有回升至38.38%，預(yù)計(jì)到  19  年-21  年隨著國(guó)產(chǎn)化設(shè)備的采購(gòu)量加大，,較高的研發(fā)費(fèi)用支出保證公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依舊，毛利率處于緩慢上行的通道，回到  38.5%左右，預(yù)判在下游晶圓廠保持較高資本開(kāi)支的前提下，未來(lái)公司毛利率會(huì)維持現(xiàn)階段水平。
        我們維持“增持”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)  2019  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從  2.91  億元至  3.63  億元，上調(diào)2020  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從  4.31  億元至  6.06  億元，新增  2021  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)  8.64  億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的  2019-2021  年  PE  為  81X、48X  和  34X，維持“增持”評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：下游晶圓廠商資本開(kāi)支減緩，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇等。