>> 方正證券-偉明環(huán)保(603568)優(yōu)秀的垃圾焚燒運營商，無廢城市純正標的-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 607KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗，靳曉雪 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績延續(xù)了 2018 年年報的高增趨勢，主要是由于公司新增瑞安二期（1000t/d）、武義（900t/d）、界首（500t/d）、萬年（500t/d）等項目運營確認收入，以及在建項目快速推進，設備銷售收入增加所致。公司目前投運項目規(guī)模達到 1.4 萬噸/日，較 2018 年 Q1 末 1.08 萬噸/日增長 30%；公司在建項目約 1.3 萬噸/日，將在 2019-2021年逐步投運，近兩年來設備收入增長有保障。
類水電的優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)，現(xiàn)金流和盈利能力行業(yè)領先
垃圾焚燒業(yè)務是類水電的優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)，運營期折舊攤銷占據(jù)大部分運營成本，表現(xiàn)出很好的經(jīng)營現(xiàn)金流，偉明環(huán)保的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/凈利潤歷年均維持在 1.0 以上。2019 年一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.23 億，主要是由于為在建項目提前購置設備原材料等原因現(xiàn)金流支出較多，預付賬款增長 147%至 1.58億，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流仍將回歸正常水平。
在焚燒行業(yè)中，公司的運營能力和成本管控能力行業(yè)領先。公司單位入庫垃圾發(fā)電量維持在 370 度/噸左右，其中浙江省項目平均可達到 380 度/噸，在行業(yè)中屬于較高水平；單位噸垃圾投資在 40 萬左右，低于行業(yè)平均 50 萬的水平。運營能力和成本管控使得公司表現(xiàn)出極強的盈利能力，毛利率常年在 60%以上，凈利率 50%左右，2018 年 ROE 達到 24%，盈利能力行業(yè)領先。
從垃圾處置終端向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，無廢城市純正標的
公司從 2015 年開始由垃圾終端處置向餐廚領域布局延伸，目前溫州餐廚項目已經(jīng)落地，實現(xiàn)了餐廚設備研發(fā)制造+前端清運+終端處置投資運營的全產(chǎn)業(yè)布局，并表現(xiàn)了很好的盈利能力。2019 年 1 月，國務院印發(fā)《“無廢城市”建設試點工作方案》，為固廢處理提出了一個整體解決的理念與思路，我們認為無廢城市涉及廢棄物的前端分類、中端運輸、終端分類處置各個環(huán)節(jié)，在部分區(qū)域擁有成熟系統(tǒng)解決方案的垃圾終端處置企業(yè)將是直接受益者。公司在溫州市擁有成熟系統(tǒng)的固廢全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，是無廢城市的純正標的，未來有望成功復制到全國其他項目。
盈利預測與投資建議
預計公司 2019-2020 年將實現(xiàn)凈利潤 9.51 億、11.59 億，對應當前 PE 分別為 20 倍、16 倍。我們認為公司具有公用事業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流的屬性，同時在建項目投運帶來確定性成長，我們認為公司的合理價值應為 33.00 元/股，對應 2019-2020 年 24 倍、20 倍。給予“強烈推薦”評級，
風險提示：項目建設進度不及預期、原材料成本抬升
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