>> 方正證券-安琪酵母(600298)高基數(shù)下凈利潤率回歸，全年趨勢前低后高-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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此報告為加密報告 |
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有別于市場的觀點
1、收入增速短期受影響，酵母主業(yè)增速正常：公司一季度收入同比增長11.6%，低于全年15%的增長目標，主要原因是受糖業(yè)銷售的影響。由于糖價低迷，公司采取惜售策略，剔除此因素，一季度國內(nèi)業(yè)務收入增速超過15%。分產(chǎn)品上，酵母抽提物YE增速達到20%以上，動物營養(yǎng)和保健品收入增速接近30%，釀酒業(yè)務收入增速超40%。出口業(yè)務增長13%，增速高于去年同期。
2、高基數(shù)下凈利潤率回歸，后續(xù)不利因素逐漸解除：一季度毛利率基本同期持平，銷售費用率和管理費用率同比分別上升1.8和1.06 個百分點。18Q1 是近年來單季度凈利潤率最高的季度，達到17.01%，今年一季度回歸至13.02%，屬于正常水平，同時也高于去年Q3 和Q4。展望二季度后，各項經(jīng)營因素逐漸轉(zhuǎn)好：1）伊犁工廠產(chǎn)能利用率有所恢復，從60%上升到接近80%，此外赤峰工廠搬遷完成后今年能夠滿產(chǎn)，埃及YE 項目本月也將投產(chǎn)，公司產(chǎn)能緊張局面有所緩解；2）18-19 糖蜜采購成本下降趨勢基本確立，下降幅度為6-7%，其中國內(nèi)糖蜜成本下降10%左右，超公司此前預期；3）匯率貶值利于出口：按公司銷售口徑，2018 年Q1 美元匯率為1:6.35，Q2 為1:6.4，2019 年Q1為1:6.7，人民幣的貶值促進了公司的出口，增加了公司的出口收入，同時也增加了海外公司的匯兌損益。4）目前國內(nèi)糖價有上漲趨勢，利于公司糖業(yè)的扭虧。
3、管理層信心十足，期待國企改革激發(fā)公司更大潛能：公司完成新一屆董事會換屆選舉，以俞董事長為核心的管理層連任，利于公司戰(zhàn)略和經(jīng)營上繼續(xù)保持專注和連續(xù)性。公司上一輪員工持股激勵在2006 年推出，已經(jīng)歷史久遠，新生代員工和管理層亟待解決激勵問題。期待國企改革春風激發(fā)公司更大潛能，進一步開拓國內(nèi)外市場，夯實世界酵母龍頭地位。
4、盈利預測與評級：我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為1.15 元，1.26 元和1.39 元，給予“推薦”評級。
5、風險提示：原材料價格上漲過快，產(chǎn)能投放不及預期，海外市場變動，匯率波動等。
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