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主要系剃須刀等傳統(tǒng)品來增長放緩，疊加因經(jīng)銷商去庫存而導(dǎo)致公司層面線下出貨量下降所致。
        根據(jù)天貓&淘寶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，飛科剃須刀2019  年Q1  線上銷量約同比增長3.4%，銷售額約同比增長5.7%，低于剃須刀行業(yè)線上11.3%左右的增速；線下渠道方面，由于經(jīng)銷商庫存影響，我們預(yù)計(jì)公司線下出貨量增速要小于線上。
        子品牌“POPEE  博銳”3  月淘寶&天貓?zhí)觏毜朵N量占比為9.2%，電吹風(fēng)銷量占比為4.5%，分別為“FLYCO  飛科”品牌銷量的19.3%、14.8%。公司以“FLYCO  飛科”為主打品牌，以“POREE  博銳”為防御品牌的雙品牌運(yùn)營體系已初見成效。
        新品類方面，據(jù)公司官方商城數(shù)據(jù)，插座產(chǎn)品單月銷量約為15.5  萬臺(tái)，銷售額約為1700  萬元，逐漸形成規(guī)模。除此之外，公司積極拓展新品類以尋求新的增長，諸如電動(dòng)牙刷、加濕器、空氣凈化器、健康秤、延長線插座等。
        國際化方面，2018  年公司在海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售2430  萬，飛科自有品牌銷售占比從2017  年底7%上升至2018  年底的60%，國際業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L點(diǎn)。
        毛利率同比有所上升，業(yè)績增速仍低于收入
        （1）公司2019  年Q1  毛利率同比上升0.64pct  至38.81%，環(huán)比來看較2018  年Q4  上升0.67pct。主要系原材料鋼材和塑料價(jià)格下滑所致，近期原材料波動(dòng)明顯，公司毛利率有望得到進(jìn)一
        步提升。公司采取自主生產(chǎn)與外包生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式，目前公司剃須刀外包生產(chǎn)比例在71%左右，同比2017年提升10pct。
        （2）期間費(fèi)用率上，公司2019  年Q1  銷售費(fèi)用率同比提高1.08pct  至9.38%，主要為公司在春節(jié)期間廣告費(fèi)用投入增加，銷售人員工資增加所致；管理費(fèi)用率同比下降0.60pct  至3.06%，公司管理效率持續(xù)增強(qiáng)；受到利息收入減少影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.34pct  至-0.12%，2019  年Q1  公司整體期間費(fèi)用率同比上升明顯，致使凈利率下降0.44pct  至19.27%，業(yè)績增速低于收入。
        線上銷售額增速放緩，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升
        公司2019  年Q1  線上銷售額約為7.5  億元，同比增長3.76%，與去年同期相比下降1.43pct。存貨約為5.48億元，同比上升120%，環(huán)比微降2.7%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的47.36  天上升至96.12  天，漲幅明顯，或與優(yōu)化線下經(jīng)銷商庫存有關(guān)。現(xiàn)階段，公司積極向線下渠道拓展，目前產(chǎn)品已覆蓋全國31  個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，并與沃爾瑪、家樂福、大潤發(fā)、蘇寧、國美等知名KA  賣場保持良好的合作關(guān)系，預(yù)計(jì)公司渠道調(diào)整完成后將迎來恢復(fù)性增長。
        剃須刀龍頭，電吹風(fēng)增長迅速，品類日趨多元
        公司作為剃須刀行業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固，根據(jù)我們最新的跟蹤，2019  年Q1  飛科品牌在天貓&淘寶零售量售量約為292  萬臺(tái)，市占率45.2%，位居第一；電吹風(fēng)銷售量、銷售額增速分別為12.6%、24.3%，去年同期為3.6%、18.1%，增長迅速。與此同時(shí)，公司注重新品類的開發(fā)上市，2018  年公司加大了電動(dòng)牙刷、加濕器、空氣凈化器、健康秤、延長線插座等產(chǎn)品的研發(fā)力度，其中，加濕器和空氣凈化器已于2018  年上市，延長線插座和健康秤已于2019  年上市。個(gè)人護(hù)理、生活電器、電工業(yè)務(wù)三線并進(jìn)，品類日趨多元。
        投資建議：  我們看好公司2019  年剃須刀增長的穩(wěn)健性，以及新品拓展和渠道調(diào)整帶來的業(yè)績增量，我們預(yù)計(jì)公司2019-2020  年收入分別為42.95、47.67  億，同比增長8%、11%，凈利潤分別為9.29  億、10.50  億，同比增長10%、13%，對應(yīng)PE  為19X、17X，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑；原材料價(jià)格、匯率不利波動(dòng)影響。