>> 華創(chuàng)證券-克來機電(603960)2018年年報及2019年一季報點評：卡位優(yōu)質(zhì)賽道，汽車電子自動化+汽車核心零部件雙引擎驅(qū)動增長-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大小： |
701KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩，趙志銘 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
受眾源并表影響2018 年收入大幅增長，博世海外訂單交付時點影響導致2018Q4 收入略低于預期，2019Q1 收入大幅增長，在手訂單飽滿，預計2019H1 持續(xù)保持高速增長。公司2018 年完成對上海眾源的收購，目前形成柔性自動化生產(chǎn)線裝備及工業(yè)機器人系統(tǒng)、汽車發(fā)動機配套零部件雙業(yè)務(wù)，2018 年分別實現(xiàn)3.13 億（同比增長58%）、2.69 億收入，毛利率分別為35.72%（比上年同期增加0.02 個百分點）、18.71%。2018 年公司總體費用率12.88%，總體保持穩(wěn)定，其中由于新開發(fā)博世海外訂單項目研發(fā)費用大幅增長。2019Q1 費用率保持下降趨勢，銷售費用率1.05%，同比下降0.1 個百分點，管理費用率（含研發(fā)）10.09%，同比下降3.23 個百分點。
克來機電：卡位新能源汽車與無人駕駛兩大優(yōu)質(zhì)賽道，深度受益汽車電子快速發(fā)展。公司主要從事汽車電子領(lǐng)域尤其是新能源汽車電子自動化，并已成為國際汽車電子巨頭博世關(guān)鍵供應商，是國內(nèi)汽車電子自動化龍頭企業(yè)。2018 年公司柔性自動化裝備與工業(yè)機器人系統(tǒng)新簽訂單4.78 億元，較2017 年度增加1.15 億元，增幅31.68%，新簽署的合同主要集中在新能源汽車電子（電機、電控、能量回收等）、汽車內(nèi)飾等領(lǐng)域，訂單總額、單個訂單金額、訂單中涉及新技術(shù)的研發(fā)核心技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的集成創(chuàng)新應用等方面均較上年有較大提升。
上海眾源：并購協(xié)同+國六推行在即，有望量價齊升。并購標的上海眾源是大眾汽車發(fā)動機中高壓管路的主要供應商，為我國領(lǐng)先汽車零配件企業(yè)，客戶資源優(yōu)異，合并后積極擴產(chǎn)能有望與上市公司實現(xiàn)客戶資源共享，擴大客戶資源。同時，國六排放標準即將推行，眾源國六產(chǎn)品已率先通過大眾認證，隨著我國未來燃油車國五轉(zhuǎn)國六逐步落地，眾源毛利率有望大幅改善，料將為上市公司持續(xù)貢獻業(yè)績。眾源承諾利潤為2017-2019 年1800 萬、2200 萬、2500 萬，實際完成利潤為2017-2018 年2082.51 萬、2425.09 萬，其中2018 年并表利潤2283 萬元。
盈利預測、估值及投資評級?；诠緝刹糠謽I(yè)務(wù)均處于高速成長期，我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為1.07/1.55/2.17 億元， 對應EPS 為0.80/1.14/1.60 元，對應PE 為44/31/22 倍，考慮公司處于高速成長階段，CAGR 高達50%，給與2019 年50 倍的估值，目標價40 元，維持"推薦"評級。
風險提示：汽車電子化進程不及預期，市場競爭加劇。
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