>> 華創(chuàng)證券-大秦鐵路(601006)2018年報及2019年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，股息率達(dá)5.8%，低估值標(biāo)的具備配置價值-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 993KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡，劉陽 |
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此報告為加密報告 |
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2）2019 年一季報營業(yè)收入 197.43 億，增長 6.99%，凈利潤 40.06 億，同比下降4.06%。經(jīng)營數(shù)據(jù)： 1）2018 年公司貨物發(fā)送量 6.42 億噸，同比 7.70%，其中煤炭 5.51 億噸，同比 11.14%；貨物到達(dá)量 5.72 億噸，同比 13.41%，其中煤炭 5.07 億噸，同比 17.22%。2）核心資產(chǎn)大秦線 2018 年煤炭運量 4.51 億噸，同比 4.3%，全年維持滿負(fù)荷運行，5 月份達(dá)到日均 130.1 萬噸的歷史次高水平，僅次于 14 年 5 月的 131 萬噸。2019 年 1 季度大秦線運量 1.1 億噸，同比下降3.72%，下降系因 2 月受陜北礦難及內(nèi)蒙礦難影響，運量有所下滑，全年不受影響。分紅情況：每 10 股派息 4.8 元，分紅率 49.1%，對應(yīng)股息率 5.8%.
清算辦法變更使收入與成本口徑發(fā)生變化，毛利率下降 3 個百分點至 24.8%1）收入端大幅增長 35%，因 18 年初執(zhí)行新貨運清算辦法，以承運企業(yè)為核算主體的“承運清算”規(guī)則，公司承運量較大，收入增加明顯；其中貨運收入589.95 億元，同比 31.98%，占總收入比重 77.89%。此外客運收入 73.58 億，增長 28.44%，占收入 9.58%；其他收入 96.15 億，增長 36.24%，占比 12.53%。2）成本增長 44.48%：由于清算機制變更，公司部分成本項大幅增長，其中貨運服務(wù)費 152.5 億，同比 894 %；機客車租賃費 8.95 億，同比 64%；其他成本方面，客運服務(wù)費 44.22 億，同比 39.9%，主要由于年內(nèi)公司新開動車組，導(dǎo)致客運線路使用費增加；大修支出 4.1 億，同比 34.3%，主要由于大修工作量增加，和諧機車檢修費 4.8 億，同比 63.5%。以上五項成本合計占總成本 36.4%。其他成本增幅在 10%左右，主要人員費用 170.29 億，同比 10.1%；折舊 68.98億，同比 7.5%，貨車使用費 37.36 億，同比 7.88%。 2)公司財務(wù)費用 2.76 億，同比大幅減少 69.33%，主要由于借款平均余額減少，導(dǎo)致利息支出減少。
旗下子公司大幅扭虧，貢獻(xiàn)公司增量利潤。太興鐵路公司（占比 74.4%）虧損1.1 億，17 年為虧損 8.93 億，減虧 7.83 億；侯禹鐵路公司（占比 92.5%）凈利潤 2.78 億，17 年虧損 0.26 億，增量 3.04 億。按照權(quán)益比二者共增厚公司利潤9.45 億。
秦港搬遷及蒙華線開通造成運量分流預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)在股價中，而實際影響或并不大。1）前者僅為傳聞，且大秦線作為國內(nèi)效率最高煤炭運輸線，被擱置概率不大，公司未雨綢繆收購集團持有唐港鐵路股權(quán)并進行并表。即便遷至曹妃甸，影響僅為部分運距。2）蒙華線與大秦線煤源不同，大秦 4.5 億噸煤炭的構(gòu)成中，內(nèi)蒙的煤炭僅 3000-5000 萬噸，占比不大。3）“公轉(zhuǎn)鐵”政策大背景下，鐵路貨運三年增量計劃，大秦線核心受益。因此我們判斷未來大秦線有望維持滿載水平。
盈利預(yù)測與評級：低估值高股息，配置價值明顯。我們預(yù)計公司 2019-20 年凈利 148、150 億元，新增 2021 年凈利預(yù)測 152 億元，對應(yīng) 19 年 8.4 倍 PE 左右，5.8%股息率，僅 1.1 倍 PB，具備吸引力。維持“強推”評級。
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