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公司訂單旺盛業(yè)績持續(xù)增長，營收、凈利潤自  18  下半年顯著提速，分季度來看，2018Q1-2019Q1營業(yè)收入增速分別為  16.20%/33.59%/23.56%/52.22%/53.75%；歸母凈利潤增速分別為  2.77%/58.71%/67.50%/21.58%/30.84%。
        行業(yè)空間廣闊、公司核心競爭優(yōu)勢突出，B2B  業(yè)務(wù)有望維持高速增長。19Q1B2B  業(yè)務(wù)收入同比增長  55%，18  年實(shí)現(xiàn)收入  38.18  億元，同比增長37.0%，增速環(huán)比提升  10pct。（1）行業(yè)端：政策驅(qū)動電商化集中采購，央企、國企普及程度較低，保守估計(jì)  4000  億元頭部訂單尚未釋放。目前龍頭市占率僅為個位數(shù)，對標(biāo)美國史泰博、歐迪辦公（本土市占率合計(jì)超  80%），龍頭品牌有望持續(xù)提升市場份額。（2）核心競爭力：公司持續(xù)深耕辦公物資行業(yè)，此前我們對比分析了齊心集團(tuán)和晨光科力普，總結(jié)出齊心集團(tuán)的相對優(yōu)勢如下：齊心在辦公直銷領(lǐng)域沉淀時(shí)間更久、資源經(jīng)驗(yàn)更豐富，在產(chǎn)品品類、供應(yīng)鏈管理、信息技術(shù)、服務(wù)能力等方面具有相對優(yōu)勢。長期來看，辦公直銷平臺最終比拼的還是供應(yīng)鏈整合與落地服務(wù)能力，齊心在這兩方面的實(shí)力強(qiáng)于同業(yè)。
        通過提升成本效率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式，B2B  盈利能力有望不斷增強(qiáng)。18  年  B2B  毛利率小幅提升約  0.8pct  至  13.9%，未來提升空間主要在以下三點(diǎn)：（1）不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈成本效率管控，在技術(shù)端完善中后臺信息化系統(tǒng)，渠道端加快構(gòu)建縱橫一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)重點(diǎn)  SKU  的管理和制造，規(guī)模效應(yīng)促使成本下降。（2）提升自有產(chǎn)品的銷售占比，相比代理產(chǎn)品，齊心自有產(chǎn)品的毛利率更高。公司目前擁有  25  個自有品牌三級類目，產(chǎn)品品類  3000SKU，覆蓋了辦公用品、設(shè)備及耗材、辦公用紙、生活勞保、學(xué)生用品、包裝用品等場景所需，通過自有品牌進(jìn)一步夯實(shí)了品牌影響力和產(chǎn)品競爭力。（3）重點(diǎn)布局核心高毛利商品，加強(qiáng)品類延拓，提升新型高毛利產(chǎn)品的占比，包括員工福利（主要是央企和政府）、MRO  工業(yè)品（細(xì)分、專業(yè)性強(qiáng)、品類特別多）、辦公設(shè)備租賃等高毛利率產(chǎn)品和服務(wù)。
        SaaS  云視頻服務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，好視通國內(nèi)市占率第一。19Q1  Saas  互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)務(wù)收入同比增長  40%，18  年實(shí)現(xiàn)收入  3.52  元，同比增長  2.6%。公司擁有80余項(xiàng)自主研發(fā)核心技術(shù)，好視通目前國內(nèi)市占率第一（約14%），全面覆蓋微小中大不同類型客戶（目前擁有超過  6  萬家用戶），并進(jìn)軍智慧黨建、智慧教育等更大的市場領(lǐng)域。
        控費(fèi)提效、規(guī)模優(yōu)勢開始顯現(xiàn)：  ROE  顯著提高,期間費(fèi)用率大幅下降。2019Q1  公司  ROE（加權(quán)）為  1.54（+0.32pct），由于銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變的因素，毛利率、凈利率分別為  16.29%、3.72%，較去年同期變化-4.86、-0.75pct，考慮到公司積極提升自有產(chǎn)品、高毛利新型產(chǎn)品的銷售占比，未來利潤率將逐步改善。銷售期間費(fèi)用率為  11.77%，較去年下降  5.02pct。其中，銷售費(fèi)用率  5.97%（-1.11pct）；管理費(fèi)用率  4.56%（合并研發(fā)費(fèi)用口徑，同比-1.36pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率  1.32%（-2.48pct）。
        營運(yùn)能力優(yōu)化：在  SKU  數(shù)量增多、規(guī)?？焖贁U(kuò)張的情況下，公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升反映出較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理效率，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降體現(xiàn)出對上游的占款優(yōu)勢不斷加強(qiáng)。公司  2019Q1  存貨周轉(zhuǎn)率為  3.03（+0.91pct），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為  0.93（-0.98pct），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為  1.19（-0.37pct），營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為  1.38（+0.51pct）。
        現(xiàn)金流量方面，公司  Q1  回款加快，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入由  101.85  提升至  128.26。公司  Q1  銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加  93.63%，增速同比提升  81.66pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-6.85億元，相比去年同期下降  204  倍，主要原因系購買商品支付的現(xiàn)金大幅增長  134.65%，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款  8.27  億元，