>> 招商證券-開立醫(yī)療(300633)核心產(chǎn)品保持快速增長，基數(shù)和費用原因?qū)е露唐诓▌?190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大小： |
325KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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我們認為公司一季度屬傳統(tǒng)業(yè)績淡季，歷年收入利潤占比均較低，且去年同期因收入確認時點原因基數(shù)較高，公司實際生產(chǎn)經(jīng)營未發(fā)生根本變化，因費用投入加大導致的短期波動不影響全年增長預期，維持盈利預測與評級不變。
2018 年業(yè)績符合我們預期，公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤12.27億元、2.53億元、2.20億元，同比分別增長24.04%、32.94%、28.14%，業(yè)績表現(xiàn)總體符合我們預期。18Q4 公司營收 4.34 億元，歸母凈利潤 8222 萬元，扣非歸母凈利潤 7587 萬元，同比分別增長 23.75%、9.37%、10.07%，四季度收入端增速較高的主要原因是威爾遜、和一醫(yī)療完成并表，利潤端增速放緩主要是公司當季計提了約 7000 萬元研發(fā)費用，同時為 S60彩超、HD550 內(nèi)窺鏡等新產(chǎn)品加大了對銷售團隊建設和學術(shù)推廣的投入力度。
高基數(shù)和費用投入加大導致 19Q1 業(yè)績下滑。公司 19Q1 營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別下滑-0.4%、-42.35%、-96.85%，接近此前預告區(qū)間下限，低于我們預期。公司 19Q1 業(yè)績下滑的主要原因一方面是去年同期公司確認大額訂單較多推高了基數(shù)，而今年一季度部分大額訂單的確認時點有所推遲；另一方面是公司自 2018 年下半年開始持續(xù)加大銷售和研發(fā)費用投入，目前公司內(nèi)鏡銷售團隊規(guī)模已擴充至 150 人以上，同時彩超銷售團隊也加強了對 S60 等高端新品的人員配備和推廣力度。由于上述費用屬于產(chǎn)品上市前期投入，回報產(chǎn)出需要一定時間，導致公司當前利潤增速出現(xiàn)一定波動。從收入端情況看，在部分大額訂單延后確認的情況下 19Q1 營收同比仍基本持平，顯示公司產(chǎn)品銷售情況良好，市場競爭格局未發(fā)生變化。
一季度歷年來在全年業(yè)績占比較低，短期波動不影響全年增長預期。一季度是公司傳統(tǒng)業(yè)績淡季，歷年來在全年業(yè)績占比均在 5%-8%左右，比例較低。18Q1 公司實現(xiàn)凈利潤 2092 萬元， 19Q1 業(yè)績下滑的絕對數(shù)額僅數(shù)百萬元，對公司的全年增長預期影響較小。
分產(chǎn)品看，高端彩超和內(nèi)窺鏡均保持快速增長。公司 2018 年彩超業(yè)務收入 9.88 億元，同比增長 19.23%，增長主要來自高端彩超 S50 系列的快速放量。我們估計 2018 年公司 S50 系列彩超實現(xiàn)翻倍以上增長，占彩超整體收入比例已超過 25%。2018 年公司內(nèi)窺鏡業(yè)務收入 1.54 億元，同比增長 111%，占公司整體營收的比例上升至 15%。內(nèi)窺鏡業(yè)務增長除部分來自于威爾遜、和一醫(yī)療的并表貢獻外，HD500 高清內(nèi)窺鏡的增速超過 80%。
高端產(chǎn)品占比提升帶動毛利率提高，研發(fā)和銷售費用率上升明顯。2018 年公司整體毛利率 69.87%，同比提高 1.55 個百分點，主要來自于 S50 彩超、高清內(nèi)窺鏡等高端產(chǎn)品占比的提高。彩超業(yè)務和內(nèi)窺鏡業(yè)務的毛利率分別達到 71.22%和 64.21%，同比分別提高 0.22 和 5.66 個百分點。隨著產(chǎn)品體系高端化的不斷推進，未來公司的盈利能力有望進一步得到提升。2018 年公司銷售費用率 28.71%，同比+1.5 pct，研發(fā)費用率19.03%，同比+0.8 pct，主要是為貫徹公司長期發(fā)展戰(zhàn)略加大了對新上市和待上市產(chǎn)品的投入力度。財務費用率-0.24%，同比-0.89 pct，主要是匯兌收益的影響。
維持盈利預測。我們維持此前盈利預測，預計 2018-2021 年公司凈利潤增速分別為 33%、30%、28%，EPS 0.84、1.10、1.41 元，當前股價對應 2019 年 34 倍 PE。2019 年公司 S60 彩超、HD-550 高清內(nèi)窺鏡等新型產(chǎn)品陸續(xù)上市，產(chǎn)品高端化升級持續(xù)推進，將有力驅(qū)動公司全年業(yè)績維持較快增長，長遠看公司豐富的研發(fā)儲備有
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