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公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.7億元，同比增長(zhǎng)37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)23%。公司18Q4發(fā)布的新品《萬(wàn)王之王》、《我叫MT4》表現(xiàn)優(yōu)異，19Q1公司收入同比增長(zhǎng)39%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)得以延續(xù)。
        深化東南亞、港臺(tái)等傳統(tǒng)區(qū)域優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)日本、歐美等增量市場(chǎng)探索。子公司易幻網(wǎng)絡(luò)主要從事國(guó)產(chǎn)手游的海外發(fā)行，該市場(chǎng)不受?chē)?guó)內(nèi)版號(hào)收緊影響，2018年易幻網(wǎng)絡(luò)累計(jì)新增代理運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品30  款（不同地區(qū)和版本）。公司發(fā)布的《三國(guó)群英傳》在韓國(guó)上線(xiàn)10日流水超人民幣2000  萬(wàn)元，6  月29  日更是實(shí)現(xiàn)單日破百萬(wàn)美金收入；18Q4發(fā)布的S級(jí)產(chǎn)品《萬(wàn)王之王》上線(xiàn)后流水已超過(guò)2000  萬(wàn)美金，同月在中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣發(fā)行的《我叫MT4》，游戲上線(xiàn)僅半小時(shí)迅速登上iOS  免費(fèi)榜排行第一。除東南亞、港臺(tái)、韓國(guó)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)外，2018年公司加大對(duì)日本等增量市場(chǎng)的探索和拓展，不僅內(nèi)部組建了日本運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，還對(duì)外投資日本當(dāng)?shù)匕l(fā)行公司Cydonia。今年一季度公司在日本新上線(xiàn)的二次元產(chǎn)品《遺忘之境》成功進(jìn)入iOS商店進(jìn)入免費(fèi)榜前三名，并獲得日本iOS  商店的官方推薦。我們認(rèn)為公司不斷強(qiáng)化重點(diǎn)產(chǎn)品在港臺(tái)、東南亞、韓國(guó)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)統(tǒng)治力，并積極開(kāi)拓日本、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)以培育全新增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)有望獲得更高的增長(zhǎng)彈性。
        投資設(shè)立海南高圖，全球化布局加速推進(jìn)。在全球化領(lǐng)域，公司投資設(shè)立海南高圖公司采用研運(yùn)一體的發(fā)展模式，主攻全球化業(yè)務(wù)拓展。目前，海南高圖已在全球約150個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)行了《war  and  magic》，此外3D策略類(lèi)全球化游戲《Ageof  Civs》預(yù)計(jì)于今年二季度重點(diǎn)推廣。2019  年海南高圖公司最高單月流水已破200  萬(wàn)美金，我們認(rèn)為未來(lái)研運(yùn)一體全球化業(yè)務(wù)的推進(jìn)有望打開(kāi)公司向上成長(zhǎng)空間。
        盈利預(yù)測(cè)與估值分析。我們認(rèn)為：1）雖然目前游戲版號(hào)審核已經(jīng)常態(tài)化，但我們認(rèn)為未來(lái)政策監(jiān)管趨嚴(yán)、版號(hào)收縮是大概率事件，游戲出海有望成為游戲板塊重要發(fā)展方向。寶通已在海外有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)高增長(zhǎng)有望持續(xù)；2）公司研發(fā)端布局持續(xù)深化，新成立的海南高圖聚焦全球化市場(chǎng)，未來(lái)《war  and  magic》等全球化新品有望拓展新的盈利空間。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年EPS分別為0.89元、1.15元和1.43元。參考同行業(yè)公司，我們給予公司2019年18倍-20倍動(dòng)態(tài)PE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為16.02-17.80元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。海外市場(chǎng)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，日本、歐美等新區(qū)域拓展不及預(yù)期。