>> 國泰君安-貴州茅臺(600519)2019一季報點評：超預(yù)期高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升增厚業(yè)績-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，馬錚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：公司收入、利潤在業(yè)績預(yù)告后進一步超出市場預(yù)期，預(yù)收款相對平穩(wěn)，公司再次展現(xiàn)釋放業(yè)績的能力，同時后續(xù)業(yè)績釋放潛力
仍在?？紤]到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和直營比例提升，上調(diào) 2019-2020 年公司EPS 為 35.32、42.63、50.45 元（前次 33.36、40.33、47.52 元），目標(biāo)價 1120 元，對應(yīng) 2019 年 32X PE，增持評級。
收入、利潤雙超業(yè)績預(yù)告值。2019Q1 收入、歸母凈利潤 225 億、112億，同增 22%、32%，超出業(yè)績預(yù)告的 20%、30%左右增長。茅臺酒收入 195 億，通過（合并成本-母公司成本）/（1-預(yù)估毛利率）的公式，Q1 收入中額外確認(rèn)前期收入約 25 億，噸價因非標(biāo)增多略增 5%，則茅臺酒 Q1 約 8000 噸。系列酒 21 億，對應(yīng) 7900 噸左右。季末預(yù)收款 114 億，環(huán)比降 22 億，同比降 18 億，預(yù)收款平穩(wěn)且充足，我們調(diào)研得知 3 月中旬經(jīng)銷商已將 4-6 月份配額貨款和個性化酒的貨款全部打完，約 170 億，扣除預(yù)收款額外確認(rèn)前期 25 億和環(huán)比下降 22億，與 114 億預(yù)收款大致對應(yīng)。銷售收現(xiàn)增 18%，與收入增長匹配。
毛利率、凈利率雙提升。酒類毛利率 92%，同比提升 0.8pct，歸母凈利率 50%，同比提升 3.7pct。稅金收入占比同比下降 3.3pct，與確認(rèn)前期收入有關(guān)，全年有望恢復(fù)；銷售費用率同比下降 1.4pct，管理費用率同比下降 0.16pct。經(jīng)銷商數(shù)量減少 533 家，其中系列酒、茅臺酒分別減少 494、39 家。2019 經(jīng)銷合同已簽，茅臺酒經(jīng)銷商大范圍整頓基本結(jié)束。系列酒經(jīng)銷商整頓有助于夯實系列酒發(fā)展質(zhì)量。
催化劑：茅臺酒批價平穩(wěn)；出廠價進一步上調(diào)。
風(fēng)險提示：茅臺酒價格大幅起落。
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