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收入保持較快增長(zhǎng)主要因：1）我們認(rèn)為公司19Q1可能加大了非標(biāo)產(chǎn)品的投放，推動(dòng)了茅臺(tái)酒均價(jià)的提升。2）18Q1公司預(yù)收款環(huán)比下降了12.57億元，因公司17年底預(yù)收賬款主要以每瓶819元為主，我們認(rèn)為18Q1收入中未全面體現(xiàn)提價(jià)效應(yīng)，該部分提價(jià)效應(yīng)在19Q1體現(xiàn)。3）公司19Q1預(yù)收款113.85億元，環(huán)比下降了21.92億元，同比下降了13.57%，我們認(rèn)為可能與公司對(duì)經(jīng)銷政策的調(diào)整有關(guān)。公司19Q1歸母凈利潤(rùn)112.21億元，同比增長(zhǎng)31.91%。公司19Q1凈利潤(rùn)增速明顯快于收入系毛利率提升、銷售費(fèi)用率下降以及營(yíng)業(yè)稅金及附加占比下降所致。
        未來(lái)直銷放量將顯著提升均價(jià)，19年公司業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)
        據(jù)公司公告和年報(bào)披露，公司19年收入目標(biāo)14%左右，茅臺(tái)酒銷量目標(biāo)3.1萬(wàn)噸左右，我們認(rèn)為公司有望完成目標(biāo)：1）據(jù)搜狐網(wǎng)，公司在18年底經(jīng)銷商大會(huì)上披露未來(lái)將保持經(jīng)銷商計(jì)劃1.7萬(wàn)噸不變，其余通過(guò)直銷渠道發(fā)貨，同時(shí)提升生肖酒等高附加值產(chǎn)品占比，有助于提升茅臺(tái)酒均價(jià)，我們預(yù)計(jì)19年茅臺(tái)酒收入有望實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)。2）據(jù)公司經(jīng)銷商大會(huì)，系列酒19年將調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)15%以上。
        盈利預(yù)測(cè)  
        我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)19-21年公司收入分別為911.51/1113.49/1319.59億元，分別同比增長(zhǎng)18.07%/22.16%/18.51%；歸母凈利潤(rùn)分別為435.20/546.94/656.52億元，分別同比增長(zhǎng)23.62%/25.67%/20.04%；EPS分別為34.64/43.54/52.26元/股，對(duì)應(yīng)PE為28/22/19倍，公司品牌護(hù)城河高筑，未來(lái)3年盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，我們給予19年30倍的PE，合理價(jià)值1039元每股，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。