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豬價(jià)已進(jìn)入上行通道，公司盈利彈性有望得到釋放。目標(biāo)價(jià)  56  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        ▍生豬養(yǎng)殖短期低迷，19Q1  微虧  4.6  億元。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入  139.7  億元，同增6.2%；虧  4.6  億元，同降  133%。我們對(duì)公司收入拆分如下：養(yǎng)豬業(yè)務(wù)收入  84  億元（同增  8.7%）、黃雞業(yè)務(wù)收入  48  億元左右（同比微增）。收入增長(zhǎng)主要系生豬養(yǎng)殖規(guī)模增長(zhǎng)所帶動(dòng)：19Q1  公司共出欄生豬  596  萬(wàn)頭（同增  20%）、銷(xiāo)售均價(jià)  12.4  元/公斤（同降4.7%）。我們對(duì)公司盈利拆分如下：1）生豬業(yè)務(wù)虧損  6.85  億元，同比下降主要系春節(jié)前后生豬提前出欄沖擊售價(jià)、非瘟防疫導(dǎo)致公司養(yǎng)殖成本提升所致。估計(jì)公司的完全成本約  13.42  元/公斤；2）黃雞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利約  7500  萬(wàn)元，同比下降主要系黃雞價(jià)格下行、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤高養(yǎng)殖成本所致；3）金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)稅后盈利  1.55  億元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
        ▍生產(chǎn)性生物資產(chǎn)短期微降，出欄量仍有望逆勢(shì)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值約  32.6  億元，同降  3%、環(huán)降  9%。和其他同業(yè)上市公司一樣，公司由于受非洲豬瘟的影響而在  19Q1  出現(xiàn)了生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的下滑，顯示其母豬存欄規(guī)模或暫停擴(kuò)增。考慮到  19Q1  的母豬存欄主要影響  20Q1  的生豬出欄規(guī)模、且公司種豬配套齊全有望快速補(bǔ)充母豬規(guī)模，我們預(yù)期公司  2020  年出欄量仍有望逆勢(shì)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)降幅低于同業(yè)上市公司，預(yù)計(jì)其  2020  年出欄量增長(zhǎng)確定性更高、相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。
        ▍盈利有望逐季改善，充分受益豬價(jià)大周期?？紤]到母豬存欄自  2018  年  4  月起加速下滑，生豬養(yǎng)殖上市公司的出欄增速自  3  月起均顯著放緩，預(yù)計(jì)供給收縮已兌現(xiàn)至生豬端，豬價(jià)有望自  4  月起迎來(lái)新一波快漲。年內(nèi)高價(jià)有望破  20，周期高價(jià)或超  25。以一季度預(yù)計(jì)盈利來(lái)看，公司的生豬養(yǎng)殖成本提升幅度低于大多同業(yè)上市公司，且  3  月起公司的肉豬銷(xiāo)售價(jià)格、均重均已回升至正常水平；頭均盈利水平或遠(yuǎn)超行業(yè)，有望充分受益于豬價(jià)大周期。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期；原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；畜禽疫情。
        ▍投資建議：行業(yè)產(chǎn)能去化有望拉動(dòng)豬周期反轉(zhuǎn)，公司成本優(yōu)勢(shì)明顯、擴(kuò)張確定性高，盈利彈性有望釋放。維持  2019/20/21  年  EPS  預(yù)測(cè)為  1.71/4.29/2.62  元。參考同類(lèi)上市公司估值水平，考慮到公司盈利彈性在未來(lái)兩年高幅釋放，對(duì)  2020  年給予  13  倍  PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  56  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。