>> 中信建投-海能達（002583）費用率下降，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，管理改善見成效-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閻貴成，武超則，雷鳴 |
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公司2018年1季度營收12.23億元，虧損近1億元，實際上在2017年底有個3.5億元的訂單，其原材料采購、相關(guān)制造費用等都在2017年發(fā)生，但是訂單的收入是在2018年1月確認，因此直接影響2018年1季度凈利潤為1.82億元。因此如果剔除此訂單影響，實際上2018年1季度營收8.72億元，歸母凈利潤大約在虧損2.8億元左右。2019年1季度營收10.92億元，剔除2017年底訂單的影響，實際上同比增長25.29%，虧損1億元，實際上是虧損減少，也是公司加強管控、優(yōu)化管理，經(jīng)營拐點的體現(xiàn)。
2、費用率下降，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，經(jīng)營向好。
公司2019年一季度銷售費用率為17%，同比下降3pct，管理費用率（保證同比扣減一致，包括研發(fā)費用在內(nèi)）32%，同比下降2pct。一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.09億元，去年同期為-4.15億元，也是大幅好轉(zhuǎn)，系上市以來Q1首次轉(zhuǎn)正。
3、海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張凸顯全球競爭力，短期驅(qū)動主業(yè)增長，同時拓展EMS業(yè)務(wù)增厚收入。
公司自并購賽普樂后，無論是從產(chǎn)品本身，還是銷售渠道，公司在全球范圍內(nèi)的競爭力進一步提升，助力海外市場拓展，尤其是新興市場包括亞太、中東、獨聯(lián)體等地區(qū)，窄帶數(shù)字產(chǎn)品的可滲透空間依舊很大，將成為公司短期收入的主要增長動力。2019年初，公司也陸續(xù)公告巴西、西歐某國公安訂單。另一方面，值得注意的是公司拓展高端制造業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公司生產(chǎn)能力的高可靠性優(yōu)勢，拓展新的收入增長點。
4、寬窄帶融合產(chǎn)品逐步成熟，靜待市場爆發(fā)，未來有望啟動新一輪高速擴張。
行業(yè)內(nèi)，從窄帶走向?qū)拵谴_定性大趨勢，同時帶來市場容量的10倍增長。公司近兩年持續(xù)保持寬窄帶融合產(chǎn)品的高投入，保證行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，此前公告的預(yù)中標(biāo)的中國移動的項目便能體現(xiàn)出這種地位。預(yù)計國內(nèi)專網(wǎng)寬帶市場有望2020年啟動，屆時公司有望啟動新一輪高速擴張。
盈利預(yù)測與評級：短期海外主業(yè)擴張及EMS業(yè)務(wù)帶來收入增長，同時加強內(nèi)控、優(yōu)化管理、持續(xù)降低費用率，逐步釋放利潤；長期，布局研發(fā)寬窄帶融合產(chǎn)品，保持行業(yè)領(lǐng)先地位，靜待市場爆發(fā)，有望迎來新一輪公司擴張。應(yīng)急管理部整合，有望帶來潛在的增量市場。當(dāng)前時點，拐點確立，向上明確，預(yù)計2019-2020年歸母凈利潤分別為6.3億、8.3億，對應(yīng)PE為32X、24X，給予"增持"評級。
風(fēng)險提示：海外業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期；國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓；管理改善不及預(yù)期等。
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