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19Q1  歸母凈利潤(rùn)  260  億，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)  92.6%，預(yù)計(jì)為上市同業(yè)最高增速，高增長(zhǎng)主要得益于兩方面的利好，一方面是總投資收益大幅增長(zhǎng)，19Q1  總投資收益  509  億，同比增長(zhǎng)高達(dá)  89%，其中主要是買賣價(jià)差增加和公允價(jià)值提升推動(dòng)。據(jù)  18  年報(bào)披露，公司保險(xiǎn)資金配置權(quán)益資產(chǎn)比例為  13.67%，因而權(quán)益市場(chǎng)的上漲推動(dòng)公司投資收益一改去年的頹勢(shì)，強(qiáng)力拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另一方面是退保金的大幅改善，19Q1  退保金  150  億，相較于去年同期減少  731  億，減少幅度  83%，退保率下降  3.34  個(gè)百分點(diǎn)至0.62%，我們預(yù)計(jì)  2018  年是過去銀保主力產(chǎn)品的最后一年，退保高峰一去不復(fù)返，甩掉負(fù)債端包袱輕裝上陣。展望全年，公司因新單的高增長(zhǎng)帶來剩余邊際攤銷的增長(zhǎng)，疊加  2019  年資本市場(chǎng)回暖趨勢(shì)帶來投資收益的大幅改善，負(fù)債和投資兩端均利于公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)  2019  公司利潤(rùn)有望延續(xù)高增長(zhǎng)。
        新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大增  28%，預(yù)計(jì)價(jià)值率提升貢獻(xiàn)主要增幅。19Q1  原保費(fèi)增長(zhǎng)  12%至  2724  億，增速預(yù)計(jì)為同業(yè)第一。公司提前啟動(dòng)開門紅預(yù)售，且采取相對(duì)激進(jìn)的產(chǎn)品策略，開門紅新單預(yù)計(jì)有兩位數(shù)增長(zhǎng)。另一方面，由于公司去年  3  月份銷售大量的價(jià)值率極低的策略性產(chǎn)品，且今年開門紅后半程開始上量長(zhǎng)期保障類產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司整體價(jià)值率明顯高于去年同期，二者共同推動(dòng)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅增長(zhǎng)  28%，超出市場(chǎng)預(yù)期。代理人達(dá)到  153.7  萬(wàn)，環(huán)比+7%，略超市場(chǎng)預(yù)期，隊(duì)伍的穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加培訓(xùn)機(jī)制的加強(qiáng)，是公司后續(xù)實(shí)施“聚焦價(jià)值、聚焦大個(gè)險(xiǎn)”重振戰(zhàn)略的核心。展望全年，公司加強(qiáng)長(zhǎng)期保障類產(chǎn)品的培訓(xùn)和銷售，并且考慮到基數(shù)和結(jié)構(gòu)的原因，新單穩(wěn)定增長(zhǎng)和價(jià)值率的提升將助力公司新業(yè)務(wù)價(jià)值維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，領(lǐng)先同業(yè)。
        總投資收益率  6.71%，大幅提升  2.79  個(gè)百分點(diǎn)。19Q1  總投資收益  509  億，同比大增長(zhǎng)  89%，主要是開年來權(quán)益市場(chǎng)大幅改善（上證綜指+22.5%），公司公允價(jià)值變動(dòng)損益明顯改善所致（19Q1  為  139  億，18Q1  為-7  億）。值得注意的是，公司可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值增長(zhǎng)  348  億，隱藏浮盈  231  億，為后續(xù)的業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
        投資建議：2019  年公司在新任管理層的帶領(lǐng)下，一季報(bào)發(fā)力彰顯老大哥實(shí)力，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俸蛢r(jià)值增速均遠(yuǎn)高于上市同業(yè)水平。展望全年，公司將持續(xù)圍繞“重振國(guó)壽、持續(xù)成長(zhǎng)”的發(fā)展目標(biāo)，采取“聚焦價(jià)值，聚焦大個(gè)險(xiǎn)”的戰(zhàn)略，推動(dòng)公司開啟高質(zhì)量的發(fā)展道路，預(yù)計(jì)公司  2019  年利潤(rùn)和價(jià)值均有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，領(lǐng)先同業(yè)。當(dāng)前估值為  0.9X，目標(biāo)估值  1.1X，目標(biāo)價(jià)  35  元，空間  20%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
        風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期