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19  年  Q1  季度，在地產(chǎn)新開工帶動(dòng)下，公司銷量大幅增加，收入規(guī)模同比增加  7.81  億元，增速達(dá)  41.01%，為近  5  年來  Q1  收入增速最高水平；歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)  28.89%,增速維持高位。
        毛利率大幅回升，管理費(fèi)用壓縮。19  年  Q1  公司毛利率回升顯著，環(huán)比提升  3.7pct，我們認(rèn)為因公司  Q1  使用的瀝青主要為  18Q4  采購(gòu)，而瀝青價(jià)格在  18Q4  較高點(diǎn)下降明顯，導(dǎo)致成本有所下降。受益于  18  年以來的公司組織架構(gòu)的調(diào)整以及減員增效的實(shí)施，公司  19Q1  期間費(fèi)用率下降明顯，與去年同期相比下降  1.7pct。其中，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）下降最為顯著,同比下降  3.42pct  至  9.67%；我們認(rèn)為公司管理費(fèi)用率的下降將具有持續(xù)性，預(yù)計(jì)將一定程度增厚利潤(rùn)。
        保證金及原材料補(bǔ)庫(kù)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量承壓。19  年  Q1  公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-29.26  億元，較  18  年底減少  30.1  億元。主要因報(bào)告期內(nèi)，公司支付履約保證金以及儲(chǔ)備原材料所致。同時(shí)，公司存貨環(huán)比  18  年末增加  4.68  億元至  26.50  億元，主要為原材料增加所致。我們認(rèn)為自  2018Q4  以來瀝青價(jià)格呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，而原油價(jià)格近期堅(jiān)挺，公司把握時(shí)點(diǎn)，提前采購(gòu)，鎖定成本，降低后期原材料成本壓力，全年毛利率或?qū)⒈３址€(wěn)定。
        投資建議：
        公司為全國(guó)布局的防水材料龍頭企業(yè)，隨近年來地產(chǎn)商對(duì)隱蔽工程重視度的提升，以及公司自身產(chǎn)能的擴(kuò)張，與第二梯隊(duì)的差距進(jìn)一步拉開。同時(shí)，依托防水材料，公司進(jìn)軍建筑涂料、保溫材料市場(chǎng)，客戶協(xié)同效應(yīng)明顯，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
        我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)分別為  19.3  億元、23.6  億元和  27.7  億元，4月  25  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  為  16.3  倍、13.4  倍和  11.4  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲