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3、公司預(yù)計(jì)19  年1-6  月歸母凈利9-10億元（YOY12.31%-24.78%），對(duì)應(yīng)19Q2  歸母凈利4.46-5.46  億元（YOY14%-39%、QOQ-2%至+20%）。
        點(diǎn)評(píng)：
        1、公司18  年收入端穩(wěn)步增長(zhǎng)（YOY23%），利潤(rùn)端扣除商譽(yù)影響后小幅增長(zhǎng)（YOY7%）；國(guó)內(nèi)手游市占率逆市提升（18  年6%+），行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。19Q1  營(yíng)收大幅增長(zhǎng)（YOY95%、QOQ55%），主要源于《一刀傳世》《斗羅大陸》等新游戲上線(xiàn)，  表現(xiàn)超預(yù)期。①18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.61/16.41/22.32/20.98/32.47  億元，  歸母扣非凈利3.92/3.69/4.07/-6.94/4.17  億元，  凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.62/4.15/4.11/5.66/1.58  億元。19Q1  受《一刀傳世》《斗羅大陸》等新品拉動(dòng)，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)；19Q1  凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降，一方面收入增長(zhǎng)帶來(lái)流入增加14.65  億元、另一方面因互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用增加導(dǎo)致流出增加18.69  億元；19Q1  毛利率88%、凈利率15%，銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)66%。②16-18  年手游收入占比從31%提升至73%，頁(yè)游收入占比從56%降至22%；17-18  年手游收入同比增速分別為100%、70%、保持高速增長(zhǎng)；16-18  年手游毛利率從62%提升至81%（自研占比提高、游戲分成占比減少），頁(yè)游毛利率維持在67-72%。③18  年銷(xiāo)售費(fèi)用33.47  億元（YOY75.41%）、銷(xiāo)售費(fèi)率43.85%，其中互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用31.89  億元（YOY80%，占游戲收入的44%、17  年該比例為31%），與此對(duì)應(yīng)的是公司游戲用戶(hù)增長(zhǎng)（新增超1.1  億），18  年《鬼語(yǔ)迷城》《大天使之劍H5》《仙靈覺(jué)醒》《屠龍破曉》等游戲處于主要推廣期，拓寬公司獲客面，推廣效果較好。④因墨鹍未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，18  年商譽(yù)減值9.6  億元計(jì)入經(jīng)常性損益，業(yè)績(jī)補(bǔ)償收入4.46  億元計(jì)入非經(jīng)常性損益。商譽(yù)問(wèn)題于18  年一次性解決，19  年輕裝上陣。⑤18  年公司國(guó)內(nèi)手游流水合計(jì)86.83  億元（YOY85%+）、增速遠(yuǎn)高于行業(yè)水平、市占率逆市提升至6.48%（對(duì)比17  年約3%+）。⑥公司擬回購(gòu)3-6  億元，回購(gòu)價(jià)不超15  元/股。19  年4  月公司進(jìn)行首次回購(gòu)，回購(gòu)股份數(shù)占總股本的0.41%、回購(gòu)價(jià)13.13-13.73  元/股，支付金額1.16  億元?；刭?gòu)股份擬用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。
        2、公司構(gòu)建“立體營(yíng)銷(xiāo)+精準(zhǔn)推送+長(zhǎng)線(xiàn)服務(wù)”的系統(tǒng)性流量經(jīng)營(yíng)新思路，高產(chǎn)出+較高成功率（14  年至今上線(xiàn)自研近20  款、其中月流水過(guò)億占比過(guò)半），ARPG  優(yōu)勢(shì)明顯+新品類(lèi)探索（休閑競(jìng)技/回合制/模擬經(jīng)營(yíng)類(lèi)/SLG  等），期待未來(lái)持續(xù)突破。18  年公司手游收入55.82  億元（YOY69.99%、占總營(yíng)收的的73%），毛利率80.95%（+4.46pct）。【發(fā)行角度】國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從相對(duì)專(zhuān)一的“ARPG+SLG”調(diào)整為“多元化發(fā)展”。18  年公司運(yùn)營(yíng)月流水過(guò)億游戲超5  款、最高月流水超9.3  億元，新增注冊(cè)用戶(hù)超1.1  億、最高月活躍用戶(hù)超2000  萬(wàn)。目前已儲(chǔ)備《劍與輪回》、《豬與地下城》、《仙靈2（暫定名）》等9  款獨(dú)代手游，以及《超能球球（暫定名）》、《代號(hào)YZD》、《傳奇S》、《精靈盛典》等自研手游。海外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)全球化布局，中國(guó)港澳臺(tái)+東南亞優(yōu)勢(shì)區(qū)域，積極突破日韓，挖掘歐美新機(jī)會(huì)?！狙邪l(fā)角度】18  年公司手游研發(fā)流水同比增61.05%，自研產(chǎn)品收入占比提升，進(jìn)一步提高公司盈利能力。18年以來(lái)公司新上線(xiàn)自研手游超10  款，《斗羅大陸》、《一刀傳世》等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)月流水過(guò)億的成績(jī)。同時(shí)公司對(duì)已上線(xiàn)的長(zhǎng)周期精品進(jìn)行系列迭代更新。
        3、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸母凈利分別為18.49/21.08/24.04  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.87/0.99/1.13  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE  分別為16/14/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度加劇，老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期，新產(chǎn)品上線(xiàn)進(jìn)度及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶(hù)獲取成本及IP版權(quán)價(jià)格進(jìn)一步上漲，核心人才流失，玩家偏好改變，新技術(shù)變革不及預(yù)期，公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，解禁減持風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格切換等。