>> 中信證券-貴州茅臺(600519)2019年一季報點評：一季報表現(xiàn)靚麗，營銷改革逐步落地-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 234KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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長期看，公司龍頭地位夯實，兼具量價提升邏輯，長期具備翻倍成長空間，維持“買入”評級。
▍2019Q1 公司收入/歸母凈利潤分別同增 24%/32%，略超先前 20%/30%的預(yù)告。2019Q1 實現(xiàn)收入/凈利潤約 216 億/112 億，同增 24%/32%，超過 4 月初公司預(yù)告。公司經(jīng)過 2018Q3 調(diào)整后，恢復(fù)較快增長趨勢。2019Q1 毛利率 92.4%、同增 0.7%，判斷主要系公司加大非標(biāo)產(chǎn)品投放。銷售費率 3.9%、同降 1.3Pcts，主要因為系列酒費用投放力度減弱、收入較快增長攤薄費用。稅金及附加率10.7%、同降 3.0Pcts，主要系消費稅確認(rèn)時點因素；2019Q1 末預(yù)收賬款 113.8億、環(huán)降 22 億，主要系春節(jié)訂貨打款的季節(jié)性因素。
▍經(jīng)營解析：茅臺酒維持穩(wěn)健增長，直銷投放政策落地，未來占比有望提升。分產(chǎn)品看，2019Q1 實現(xiàn)茅臺酒收入 157 億、同增 23.7%，公司加大對精品茅臺酒和生肖茅臺酒等非標(biāo)產(chǎn)品的投放，預(yù)計收入主要系噸價提升驅(qū)動；實現(xiàn)系列酒收入 21 億、同增 26.3%，增速放緩，主要系公司為優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局、對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進(jìn)行清理和淘汰，2019Q1 系列酒經(jīng)銷商減少 494 家。分渠道看，2019Q1 批發(fā)渠道實現(xiàn)收入 161 億、同增 28%。2019Q1 直銷渠道實現(xiàn)收入 14 億、同降 21.6%，預(yù)計 Q1 直銷渠道下降不改全年直銷顯著增長預(yù)期。近期茅臺集團(tuán)成立下屬銷售子公司，或?qū)⒅鲗?dǎo)茅臺公司團(tuán)購商超渠道投放，另外公司公布了 600 噸飛天茅臺商超、賣場招商公告，直營投放政策正式落地，預(yù)期未來投放節(jié)奏或逐步加快。
▍2019 年“營銷破局”奠定短期成長高確定性，夯實長期龍頭領(lǐng)先地位。近期跟蹤，茅臺終端需求旺盛，批價堅挺、維持在 1900 元以上。2019 年公司加大渠道體系改革，在擴(kuò)大直銷占比的同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)期噸價穩(wěn)步上行，確保全年收入同增超 14%目標(biāo)，維持良性健康增長。我們認(rèn)為，公司營銷體制改革將有助于公司構(gòu)建扁平化的渠道結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)渠道管控力，短期構(gòu)筑 2019 年業(yè)績增長的高確定性，長期將不斷夯實茅臺的龍頭地位。
▍風(fēng)險因素：高端酒景氣不及預(yù)期，產(chǎn)能瓶頸。
▍投資建議：維持公司 2019-2021 年 EPS 預(yù)測 33.7/40.3/46.2 元，現(xiàn)價對應(yīng) PE為 22/19/17 倍，維持“買入”評級。
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