>> 中信證券-華能國際(600011)2019年一季報點評：成本下行改善業(yè)績，盈利持續(xù)修復(fù)可期-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 234KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超，李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍Q1業(yè)績0.16元，小幅超預(yù)期。Q1營收同比升5.2%至456.5億元，歸母凈利潤同比增114.3%至26.5億元，折算EPS為0.16元。Q1業(yè)績超預(yù)期，燃料價格下降帶動毛利率改善是主因，Q1毛利率同比升4.8個百分點至18.3%。
▍非電業(yè)務(wù)帶動營收增長，成本下行改善毛利率。雖然Q1境內(nèi)售電量/含稅電價同比下降0.1%/0.4%，但考慮到增值稅率下調(diào)影響，估計Q1售電收入同比基本持平。Q1營收增長5.2%，我們預(yù)計或與前期機(jī)組改造完成后的供熱收入高增有關(guān)。Q1公司毛利率逆轉(zhuǎn)連續(xù)3個季度下滑趨勢，錄得2016Q3以來單季度最好水平，主要與煤價下行有關(guān)，Q1秦港5500大卡動力煤現(xiàn)貨及長協(xié)均價同比下滑-15%及-2%。
▍電量及電價趨勢等預(yù)示業(yè)績改善可持續(xù)，ROE修復(fù)周期確認(rèn)。Q1公司發(fā)電量增長明顯低于4.2%全社會發(fā)電量增長，公司后續(xù)電量增長潛力較大；隨著增值稅率自下調(diào)至13%在Q2開始執(zhí)行，綜合電價也有提升空間。此外，在成本端方面，隨著供給沖擊暫告一段落，煤價有望重新回歸緩慢下行態(tài)勢。綜合來看，我們認(rèn)為公司業(yè)績改善趨勢有望持續(xù)，業(yè)績彈性開始顯現(xiàn)。
▍關(guān)鍵假設(shè)調(diào)整：考慮Q1成本趨勢，將2019~2021年公司入爐標(biāo)煤單價變動假設(shè)自-3%/3%/3%調(diào)整為-3.5%/3%/3%；考慮Q1營收情況，將2019供熱量增速自5%上調(diào)至30%。
▍風(fēng)險因素：煤炭價格大幅超預(yù)期上漲推動成本上升；標(biāo)桿上網(wǎng)電價下調(diào)拖累收入；市場化電量的折價幅度擴(kuò)大等。
▍投資建議：鑒于Q1小幅超預(yù)期，在調(diào)整完煤價及供熱量假設(shè)后，我們上調(diào)2019~2021年EPS預(yù)測至0.32/0.47/0.61元（原預(yù)測：0.29/0.43/0.57元），當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為21/14/11倍，參考行業(yè)及公司歷史估值，給予公司2019年1.5倍目標(biāo)P/B，對應(yīng)目標(biāo)價8.10元，維持“買入”評級。
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