>> 中信證券-安井食品(603345)2019年一季報點評：逆境方顯龍頭本色，發(fā)力餐飲打開長期空間-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大?。?/td>
| 318KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
維持“買入”評級。
▍業(yè)績回顧：2019Q1收入/凈利潤同增14.6%/19.6%。2019Q1公司實現(xiàn)收入10.96億元、同增14.6%，歸母凈利潤6487萬元、同增19.6%，扣非凈利潤5971萬元、同增23.4%。分渠道看，經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入8.39億元、同增10.9%，經(jīng)銷商較期初凈增2家至620家，商超/特通渠道實現(xiàn)收入2.27億/0.26億元、同增25.1%/40.0%。分地區(qū)，華東/華北/華南/東北/華中/西南/西北地區(qū)分別實現(xiàn)6.28 億/1.14億/1.05億/0.87億/0.82億/0.62億/0.18億元、同增16%/33%/3%/9%/12%/4%/12%。
▍收入解析：發(fā)力餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、米面&菜肴高增，肉制品受豬瘟影響略有下降。公司不斷推進從速凍火鍋料制品向餐飲產(chǎn)業(yè)鏈擴張，2018年公司相繼推出了主打餐飲渠道的三大丸、面點產(chǎn)品以及餐飲渠道品牌凍品先生。隨著豬瘟事件的發(fā)酵，公司加速推進面點產(chǎn)品和餐飲渠道擴張，推出多款面點新品、全國統(tǒng)一推廣，紅糖饅頭/桂花糕/核桃包/流沙包等均取得較好表現(xiàn)。受益于此，2019Q1米面制品實現(xiàn)收入3.02億元、同增34.4%，菜肴制品實現(xiàn)收入9078萬元、同增22.4%。此外魚糜制品表現(xiàn)穩(wěn)健，實現(xiàn)收入4.11億元、同增16.11%；肉制品收入2.90億元、同降4.3%，主要系受豬瘟影響公司對生產(chǎn)線進行全面清洗消毒、短期暫停豬肉制品銷售，3月后生產(chǎn)線已恢復(fù)正常生產(chǎn)、肉制品重現(xiàn)增長趨勢。
▍盈利解析：毛利率短期承壓，費用率持續(xù)改善帶動業(yè)績高增。2019Q1年公司毛利率同降0.59PCT至26.36%，主要系①豬價持續(xù)增長同時公司從2018年11月起完全采用進口豬肉替代國產(chǎn)豬肉，導(dǎo)致肉制品成本壓力較大；②Q1部分生產(chǎn)線消毒停產(chǎn)及新增檢測設(shè)備。銷售費用率同降0.84PCT，主要系總部規(guī)模效益體現(xiàn)以及成熟市場物料投放等費用相對穩(wěn)定；財務(wù)費用率同增0.37PCT，主要系短期借款利息及可轉(zhuǎn)債利息增長；同時公司研發(fā)費用率同降0.32PCT、管理費用率微降0.06PCT。綜合導(dǎo)致2019Q1公司凈利潤率同增0.25PCT。
▍未來：成本控制得當(dāng)&全年增長可期，發(fā)力餐飲渠道打開長期空間。2019年，收入端公司產(chǎn)能穩(wěn)步釋放保障收入穩(wěn)步擴張，預(yù)計全年四川安井增加產(chǎn)能2萬噸，同時泰州/遼寧工廠也有部分?jǐn)U張；盈利端，受豬價上漲影響全行業(yè)均存在成本壓力，相對而言公司作為龍頭具備提價能力，可在豬價上漲過程適當(dāng)控制調(diào)節(jié)，同時公司魚糜原料儲備充足（去年Q4儲備、預(yù)計可用至2019Q3）、成本基本鎖定，此外公司成熟市場費用節(jié)約有望保障公司盈利能力穩(wěn)步提升。長遠看，公司在餐飲產(chǎn)業(yè)鏈中有望充分發(fā)揮生產(chǎn)/渠道/冷鏈配送優(yōu)勢，攫取餐飲產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展紅利、打開公司發(fā)展空間。
▍風(fēng)險因素：渠道擴張不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；食品安全問題。
▍投資建議：考慮到公司成本管控得當(dāng)，一季度超預(yù)期，上調(diào)公司2019/20/21年EPS預(yù)測至1.49/1.86/2.28元（原為1.46/1.76/2.11元），維持“買入”評級。
|
|
