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19Q1  資產(chǎn)端信貸資源向?qū)珒A斜，負債端存款高增長且主動性負債占比壓降，凈息差環(huán)比改善。不良率環(huán)比持平于  0.78%的低水平，關(guān)注類貸款占比較低，總體撥備覆蓋率高達  520.6%。輕型銀行戰(zhàn)略下，加權(quán)風險資產(chǎn)增速下降，疊加資本內(nèi)生性強，核心一級資本約束進一步緩解。趨勢上來看，我們認為在公司扎實的風控能力和高水平撥備的共同保證下，公司的業(yè)績增長和  ROE  水平具有較強的可持續(xù)性。預計公司  19/20  年歸母凈利潤增速分別為  18.6%和  17.2%，EPS  分別為  2.55/2.98  元/股，當前股價對應  19/20  年  PE  分別為  8.9X/7.6X，PB  分別為  1.53X/1.31X。公司  16  年以來動態(tài)估值中樞  1.6  倍  PB  左右，我們按19  年  1.6  倍  PB  估算，合理價值約為  23.74  元/股，維持“買入”評級。
        風險提示：1、江浙地區(qū)經(jīng)濟增長超預期下滑；2、流動性超預期緊張。
        核心觀點：
        19Q1  歸母凈利潤同比增長  20.1%，主要得益于營收改善和撥備少提
        公司  19Q1  營業(yè)收入同比增長  23.4%，其中凈利息收入和手續(xù)費及傭金凈收入同比分別增長  18.0%、17.4%。19Q1  撥備前利潤、歸母凈利潤同比分別增長了  25.0%、20.1%，環(huán)比  18A  分別提高了  10.0  和  0.2PCT。從盈利驅(qū)動拆分來看：（1）正向貢獻因素為生息資產(chǎn)規(guī)模擴張、凈息差同比提高、資產(chǎn)減值少提；（2）負向貢獻因素為所得稅費用增加。
        同口徑下，19Q1  凈息差環(huán)比上升  1BP，預計主因是存款高增以及主動性負債壓縮帶動計息負債成本率下行
        剔除新準則切換影響，公司  19Q1  同口徑凈息差為  1.98%，環(huán)比上升1BP，預計主因是計息負債成本率下行。具體來看：（1）19Q1  生息資產(chǎn)中貸款占比環(huán)比下降，且一季度增量貸款全部投向?qū)?，零售貸款有所壓縮。19Q1  貸款總額較上年末增加  154.7  億元，增幅  3.6%，其中個人貸款較上年末下降  60.5  億元，降幅  4.4%。（2）19Q1  存款較上年末增長  100.5  億元，增幅  15.5%，其中公司存款和個人存款增量占比分別為  68.8%、31.2%，19Q1  末總存款占計息負債中比重環(huán)比提高了  7.6PCT，同時同業(yè)負債和應付債券占比合計較上年末壓降  7.6PCT。
        資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持同業(yè)領(lǐng)先，核心一級資本充足率改善
        公司  19Q1  整體資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好，在同業(yè)中繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。19Q1末，不良貸款余額  34.7  億元，環(huán)比下降  11.8  億元；不良貸款率為  0.78%，環(huán)比持平；前瞻性指標關(guān)注貸款余額及占比環(huán)比均上升，但絕對值處于同業(yè)較低水平，其中關(guān)注類貸款余額為  25.6  億元，環(huán)比增加  5.0  億元，關(guān)注類貸款占比僅  0.64%，環(huán)比微升  9BP；19Q1  末，撥備覆蓋率高達  520.6%，環(huán)比微降  1.2PCT。此外，在輕型銀行戰(zhàn)略下，公司  19Q1  加權(quán)風險資產(chǎn)增速下降，疊加資本內(nèi)生性強，19Q1  末公司的核心一級資本充足率環(huán)比提高0.22PCT  至為  9.38%，資本約束進一步減輕。