>> 長江證券-江鈴汽車(000550)一季報點評：毛利率改善明顯，Q2業(yè)績有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)-190424
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 365KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登，高伊楠，鄧晨亮 |
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一季度公司整車銷量同比下降 2.42%，收入同比增長 0.39%，收入增速好于銷量表現(xiàn)，主要受益領(lǐng)界放量帶來均價提升。一季度歸母凈利潤 0.25 億元，同比下降83.6%，符合預(yù)期，主要是因為兩方面因素：1）領(lǐng)界 1 月底上市，3月起投放大量廣告，導(dǎo)致市場費用增加較多，一季度銷售費用同比增加1.28 億元。領(lǐng)界一季度銷售 1 萬余輛，但由于整體規(guī)模較小，業(yè)績貢獻(xiàn)尚不明顯。2）盈利較好的全順輕客、JMC 皮卡一季度銷量分別下滑16.4%、21.9%，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所惡化，對商用車盈利造成負(fù)面影響。
受益領(lǐng)界放量和成本控制，一季度毛利率改善明顯。一季度公司毛利率13.91%，同比提升 0.37 個百分點，環(huán)比提升 1.86 個百分點，一方面與領(lǐng)界盈利能力較部分商用車產(chǎn)品更好有關(guān)，另外也受益于公司成本控制。期間費用率方面，一季度公司銷售費用率 4.85%，同比增加 1.96個百分點，主要是由于領(lǐng)界上市市場費用增加，其中部分為一次性費用，后續(xù)銷售費用或有下降；一季度公司管理費用率 3%，同比增加 0.67個百分點，或與領(lǐng)界銷售帶來向福特支付的提成費增加所致。
領(lǐng)界 4 月起大幅放量貢獻(xiàn)增量，二季度業(yè)績有望重回正增長。1）3 月領(lǐng)界銷量 6100 余臺，隨著小藍(lán)工廠產(chǎn)能爬坡，4 月銷量將進(jìn)一步向上。展望二季度，領(lǐng)界大幅放量貢獻(xiàn)增量，業(yè)績有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2）全年看，2019 年公司計劃銷售整車 38.3 萬輛，相比 2018 年增長近 10 萬輛，判斷主要來自領(lǐng)界的增量。領(lǐng)界旺銷帶來較大業(yè)績彈性。3）中長期看，未來陸續(xù)推出高性價比 SUV、跨界車等，乘用車業(yè)務(wù)打開成長空間。
投資建議：領(lǐng)界開啟乘用車新篇章，吹響成長號角，維持“買入”評級。1）乘用車業(yè)務(wù)：我們判斷領(lǐng)界月銷過萬為大概率事件，且后續(xù)高性價比福特 SUV 車型有望繼續(xù)推出，公司乘用車新車周期將逐步發(fā)力。2）輕型商用車盈利有望逐步企穩(wěn)。預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 至 1.25、2.54 和 3.85 元，對應(yīng) PE 為 22.6X、11.1X 和 7.4X，維持買入評級。
風(fēng)險提示： 1. 乘用車新車型銷量低于預(yù)期；
2. 輕型商用車業(yè)務(wù)競爭加劇超出預(yù)期。
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