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公司全年營業(yè)總收入為33.53億元，同增240%；實現(xiàn)歸屬凈利潤8.86億元，同增66%。其中，品牌綜合服務費收入9.0億元，同比+45%；經(jīng)銷商品牌授權業(yè)務收入3386萬元，同比+94%；自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務收入4723萬元，同比+54%；保理業(yè)務收入4473萬元，同比+76%；時間互聯(lián)實現(xiàn)營業(yè)收入為23.2億元。    
        ▍GMV持續(xù)高增長，主要電商平臺競爭力進一步提升。①2018年公司授權品牌產品可統(tǒng)計GMV  205億元，同增65  %，品牌維度看，南極人實現(xiàn)GMV177.5億元，同比+63%；卡帝樂實現(xiàn)GMV23.3億元，同比+84%；平臺維度看，阿里、京東、拼多多實現(xiàn)GMV146.0億元、35.6億元、17.6億元，分別同比增長64%、40%、153%。②渠道端競爭力進一步強化，2018年多達8個一級類目的GMV居阿里平臺行業(yè)前十名，包括女士內衣/男士內衣/家居服、床上用品、男裝、童裝/嬰兒裝/親子裝、流行男鞋、孕婦裝/孕產婦用品/營養(yǎng)、居家布藝、服飾配件/皮帶/帽子/圍巾等，公司的電商領域綜合競爭優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)。    
        ▍應收賬款控制良好，加大廣告投入下銷售費用增長。①截止報告期末，公司應收賬款凈值7.25億元，同增43%，較三季度末降低約3.5億元；其中，品牌綜合服務費應收賬款4.2億元，同增36%，增速低于本部主業(yè)收入增長，應收賬款增長控制較好；保理應收賬款1.7億元，同增245%，但較三季度顯著降低（根據(jù)公司公告計算截止三季末保理應收約為4.5億元）；時間互聯(lián)應收賬款1.2億元，同降3%，四季度回款良好，在收入大幅增長背景下應收賬款控制有力。全年凈經(jīng)營性現(xiàn)金流5.5億元，其中本部5.8億元，同比+14%，時間互聯(lián)-0.28億元。②費用方面，由于2018年以來公司加大品牌廣告投入，銷售費用增長至1.1億元，同比+259%；管理費用5680萬元，同比+86%，主要系時間互聯(lián)全年并入及管理人員薪酬增長；研發(fā)費用3780萬元，同比+28%，考慮公司持續(xù)加碼專業(yè)人才投入，預計未來人員費用將進一步增長。    
        ▍公司依靠多年積累的專業(yè)電商運營服務能力賦能商家，同時品牌群在電商領域的馬太效應進一步強化，看好公司長期發(fā)展趨勢。①公司在為供應商提供品牌授權同時，依托豐富的電商運營經(jīng)驗，進一步提升了面向供應商及經(jīng)銷商等合作伙伴的各項服務，為商家提供包括戰(zhàn)略發(fā)展、數(shù)據(jù)分析與應用、品類規(guī)劃、爆款推薦、研發(fā)設計、質量管控、流量管理、資源撮合等在內的一站式供應鏈及電商運營服務，提升商家競爭力和投資回報。截止2018年末，經(jīng)銷商數(shù)凈增至4186家，線上店鋪數(shù)增至5535家，供應商數(shù)增至866家，南極人共同體進一步完善。②同時公司近期持續(xù)加碼投入品控與品牌升級，疊加專業(yè)電商運營下，公司品牌群在阿里等平臺銷售規(guī)模持續(xù)增長，馬太效應進一步強化，有望驅動終端GMV進一步增長。    
        ▍風險因素：新品牌、品類拓展低于預期；綜合服務費率低于預期；第三方平臺競爭格局與平臺政策變化風險；授權模式下產品品控風險。    
        ▍投資建議：公司品牌群馬太效應及電商運營能力持續(xù)提升，主業(yè)GMV、收入利潤持續(xù)增長，我們依舊維持對電商主業(yè)高增長的預測，但同時考慮公司下一階段有望加強對時間互聯(lián)的精細化管理，我們預計時間互聯(lián)整體收入盈利增長或略放緩，此外近期公司持續(xù)加碼投入品牌營銷、產品升級與專業(yè)人員團隊建設，我們預計未來整體銷售、管理、研發(fā)費用將有一定抬升，故略下調2019-2020年歸屬凈利潤預測至12.0億元/16.0億元（前值12.5億元/17.0億元），新增2021年歸屬凈利潤預測20.0億元，對應2019-2021年EPS預測為0.49/0.66/0.82元，當前股價對應2019-2021年PE  23x/17x/14x，維持"買入"評級。