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國(guó)航在樞紐網(wǎng)絡(luò)、成本控制上占優(yōu)，業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)14.0  元。
        19  年Q1  歸母凈利同比增長(zhǎng)3.6%。中國(guó)國(guó)航發(fā)布一季報(bào)，19  年Q1  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收325.54  億元（+3%yoy），歸母凈利27.22  億元（+3.6%yoy），加權(quán)ROE為3.07%，同比+0.06pcts，基本EPS  為0.2  元，同比+0.01  元。
        19  年Q1  航空業(yè)景氣度上行，國(guó)航運(yùn)力擴(kuò)張保持謹(jǐn)慎。19  年Q1  國(guó)航運(yùn)力優(yōu)化，擴(kuò)張謹(jǐn)慎，實(shí)現(xiàn)ASK  同比+5.96%，RPK  同比+6.45%，客座率81.48%（同比+0.37pcts）；受供給側(cè)改革影響，五大航合計(jì)ASK  同比+9.75%，同時(shí)航空需求具有較強(qiáng)韌性，RPK  同比+10.62%，客座率82.88%（同比+0.57pcts），供需持續(xù)改善，一季度航空業(yè)景氣度上行。
        受“國(guó)貨航”剝離影響，一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俦谎谏w。由于18  年底“國(guó)貨航”業(yè)務(wù)被剝離，19  年Q1  國(guó)航并表范圍收窄，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+3%，歸母凈利同比+3.6%，可比口徑下營(yíng)收同比增速實(shí)際超13%，歸母凈利同比增速實(shí)際約9%。目前公司營(yíng)收增速快于RPK  增速，主要由于票價(jià)改革使得公司具有較大議價(jià)能力，同時(shí)國(guó)航定位于中高端市場(chǎng)，需求端受影響較小，因此充分享受了調(diào)升票價(jià)帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
        油價(jià)短期波動(dòng)不破長(zhǎng)期邏輯，5-6  月航空供需結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。受到OPEC  減產(chǎn)、美國(guó)頁巖油增產(chǎn)速度放緩等因素影響，布油Q2  預(yù)計(jì)上行至75  美元/桶；但長(zhǎng)期來看國(guó)際原油供給仍有放量趨勢(shì)，油價(jià)不會(huì)長(zhǎng)期維持高位。同時(shí)國(guó)航燃油成本管控占優(yōu)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。另外，B737MAX  空難事件影響全民航未來運(yùn)力供給，二三季度航空盈利逐季向好。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、安全事件、油價(jià)大幅上漲