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1Q19  公司共銷售客車10579  臺（+6.3%）,銷售新能源客車2984  臺（+56.8%），實(shí)現(xiàn)出口1362  臺（+12.8%），平均臺車均價(jià)為45.7  萬元，同比略微下滑2.3%，我們認(rèn)為主要是兩方面原因造成單車價(jià)格下降，一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，1Q18  新能源銷量中大型車占比為67.5%，1Q19新能源車銷量中大型車占比為42.2%；另一方面1Q18  銷售的新能源車主要是按照2017  年的國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，而1Q19  銷售新能源車主要是按照2018  年的國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，對于非快充純電動(dòng)客車，2018  年的國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)約為2017  年的0.6  倍。1Q19  公司毛利率為24.3%，同比增加1.6  個(gè)百分點(diǎn)。
        2、立足長遠(yuǎn)重視研發(fā)，產(chǎn)品升級驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。1Q19  公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.8%、3.4%和1.8%，與18  年同期基本持平，研發(fā)費(fèi)用率為8.6%，同比增加3  個(gè)百分點(diǎn)。公司立足長遠(yuǎn)，重視研發(fā)，在電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化和智能駕駛領(lǐng)域不斷投入，同時(shí)加強(qiáng)模塊化開發(fā)，發(fā)展高端產(chǎn)品。在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，公司協(xié)同合作伙伴，主導(dǎo)產(chǎn)品開發(fā)，把握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，公司在博鰲會(huì)上開展5G  公交車試運(yùn)行；公司成立高端產(chǎn)品事業(yè)部，高端產(chǎn)品進(jìn)一步受到客戶認(rèn)可，2019  年T7  銷量有望大幅增加，公司開發(fā)的高端公交車，進(jìn)博會(huì)已經(jīng)采購700  多臺，未來有望在更多一二線城市推廣，公司通過開發(fā)高端產(chǎn)品，有望拉大與國內(nèi)競爭對手的差距；公司同時(shí)準(zhǔn)備了面向海外出口的高端公交車，未來有望在歐洲和南美等大型城市銷售，公司產(chǎn)品在的電動(dòng)、智能等性能方面有望超越海外高端品牌，實(shí)現(xiàn)差異化競爭。
        3、房車業(yè)務(wù)、燃料電池多點(diǎn)開花，海外市場貢獻(xiàn)可期。公司燃料電池團(tuán)隊(duì)以整車為核心，在車載儲(chǔ)氫系統(tǒng)和燃料電池系統(tǒng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)，已經(jīng)歷經(jīng)10  年，目前產(chǎn)品在冬奧會(huì)等地方示范運(yùn)營，國家積極推動(dòng)燃料電池的發(fā)展，推出“十城千輛”計(jì)劃，公司未來在燃料電池客車領(lǐng)域有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。目前國內(nèi)房車市場蓬勃發(fā)展，公司主要發(fā)展高端市場，18  年公司銷售房車1000  多臺，預(yù)計(jì)公司在房車領(lǐng)域的市占率每年可以提高2  個(gè)百分點(diǎn)，未來公司房車銷量有望達(dá)到1  萬輛，市占率有望達(dá)到20%。2018  年公司新能源客車已經(jīng)在智利、新加坡等地區(qū)批量銷售，公司針對海外市場新的一批新能源客車有望在19  年下半年準(zhǔn)備完畢，后續(xù)將進(jìn)一步在歐洲等地區(qū)擴(kuò)大銷售，并為公司創(chuàng)造可觀的利潤貢獻(xiàn)。公司提高海外銷量的同時(shí)，將進(jìn)一步把控訂單質(zhì)量，海外產(chǎn)品的毛利率有望恢復(fù)到30%以上。
        4、盈利預(yù)測與評級
        我們認(rèn)為，在補(bǔ)貼下降的情況下，公司的毛利率仍有提高，反應(yīng)了公司的競爭力。公司在研發(fā)上持續(xù)投入，將確保公司在行業(yè)中的龍頭地位，拉大與競爭對手的差距。未來公司的市占率有望繼續(xù)提升，高端產(chǎn)品的銷量將繼續(xù)增加，帶動(dòng)公司的盈利。公司在房車和燃料電池客車領(lǐng)域的推進(jìn)，將為公司打開更大的細(xì)分市場。預(yù)計(jì)公司2019-2021  的EPS  為1.14/1.30/1.52  元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：客車銷量不達(dá)預(yù)期，海外市場推廣不及預(yù)期