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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：  中收大幅增長(zhǎng)，免稅效應(yīng)突出。維持  19/20/21  年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為  6.74%/6.71%/6.28%，EPS0.94/1.01/1.07  元，BVPS  8.88/9.65/10.46元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)  6.64/6.21/5.84  倍  PE，0.71/0.65/0.60  倍  PB。維持目標(biāo)價(jià)  8.88元，對(duì)應(yīng)  19  年  1.0  倍  PB，增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)績(jī)概覽：19Q1營(yíng)收同比+19.6%，歸母凈利潤(rùn)+8.6%；ROE（年化）13.12%；凈息差  1.96%；不良率  1.72%，環(huán)比-5bp；撥備覆蓋率  170%，環(huán)比+12pc。
        新的認(rèn)識(shí)：中收大幅增長(zhǎng)，免稅效應(yīng)突出
        中收增速超出預(yù)期。19Q1  中收高速增長(zhǎng)  48%，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%，超出市場(chǎng)預(yù)期。中收高增或歸因于：①信用卡業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力；②理財(cái)手續(xù)費(fèi)改善，18H1  和  18H2  理財(cái)手續(xù)費(fèi)分別為  6  億和  23  億，推測(cè)  19Q1  繼續(xù)修復(fù)，疊加  18Q1  低基數(shù)效應(yīng)，帶來(lái)高增長(zhǎng)。
        債券免稅效應(yīng)突出。19Q1  稅收對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)從  18  年的  2%明顯提升至  7%，歸因于一季度降準(zhǔn)后增配債券，債券投資余額環(huán)比+12.5%，占比提升  2.5pc。考慮免稅效應(yīng)后息差實(shí)際仍提升  2bp。
        資產(chǎn)質(zhì)量有待觀察。19Q1  不良率環(huán)比降  5bp，主要是貸款較快增長(zhǎng)（較年初+3.5%）起到稀釋作用。19Q1  不良生成額和不良生成率環(huán)比和同比均有上升，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量有待進(jìn)一步觀察。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)上升，信用卡不良率超預(yù)期上升