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公司亦發(fā)布2019一季報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入41.69億元，同增23.72%，實現(xiàn)凈利潤15.54億元，同增39.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.14億元，同增43.08%。
        投資要點
        18年完美收官，19Q1表現(xiàn)超預期。1）公司18年營收、凈利潤較年初規(guī)劃完成度分別達到100.35%、104.91%，完美收官，19Q1營收、歸母凈利分別同增23.72%、43.08%，均超市場預期。2）中高端產(chǎn)品持續(xù)放量是增長主要驅(qū)動力。受益國窖1573持續(xù)高增長，18年公司高檔酒收入增速達到37.21%，特曲系列逐漸開始恢復性增長，受益于此，中檔酒增速27.83%，低端酒收入增速8.3%，與產(chǎn)品梳理策略有關。渠道跟蹤反饋，19年Q1國窖1573仍維持高增長勢頭，推測同增30%，特曲系列同增超過30%，低檔酒中頭曲系列表現(xiàn)不錯，其他非五大單品系列產(chǎn)品仍不斷瘦身。3）各項財務指標穩(wěn)健良性。18年末預收款16.04億元，環(huán)比微增1.93億元，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，18年收現(xiàn)148.28億元，同增19.38%；期內(nèi)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流42.98億元，同增16.04%。19Q1預收款12.86億元，仍維持較高水位，19Q1銷售收現(xiàn)及經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別同增16.20%、60.99%。4）年報給出15-25%的營收增速指引，推測將向25%靠近，主要驅(qū)動力仍然是中高端產(chǎn)品不斷放量及部分產(chǎn)品提價。          
            價格調(diào)整、結(jié)構優(yōu)化、費用管控推動盈利能力大幅提升。18年年報及19年一季報均顯示公司盈利能力大幅提升，主要原因有三：提價格、調(diào)結(jié)構、控費用。1）產(chǎn)品價格上調(diào)，18年以來受益于終端價格不斷上行，推測主要產(chǎn)品實際結(jié)算價均有所上提，這一點可從年報中各個產(chǎn)品毛利率均有所提升得到驗證，18年年報顯示，高檔酒類毛利率提升0.62pct至91.85%，中檔酒類毛利率提升7.29pct至79.71%。2）產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，18年較17年中高端產(chǎn)品占比不斷提升，如高檔酒類、中檔酒兩類占營收比重已經(jīng)分別從17年的44.72%、27.66%提升至18年的48.85%、28.15%。3）費用管控向好。19年Q1公司銷售、管理費用率分別為16.93%、3.90%，分別同比下降1.27pct、0.26pct。但我們認為19年行業(yè)競爭仍較激烈，預計全年銷售費用率或不會有明顯下滑。綜合以上因素，公司盈利能力有大幅提升：18年毛利率同比提升5.6pct至77.53%,  19Q1毛利率同比提升4.68pct達到79.15%；18年歸母凈利率提升2.09pct至26.70%，19Q1歸母凈利率提升4.92pct至36.33%。
        從短期和長期均看好公司表現(xiàn)。1）短期來看，春節(jié)期間競品的沖擊效應在減弱，國窖1573有望實現(xiàn)放量增長。春節(jié)期間，五糧液在渠道采取返利爭取資金，在終端搞促銷帶動動銷，國窖1573在春節(jié)期間銷量的增長受到壓制。糖酒會以后，五糧液出貨較多奠定全年業(yè)績，而后將為出新產(chǎn)品采取控量挺價措施，國窖將迎來放量窗口期。2）長期來看，繼續(xù)看好公司綜合水平及基數(shù)效應，對于前者，我們認為公司在產(chǎn)品、品牌、渠道及管理方面綜合實力居行業(yè)前列，這是看好公司的根本原因。對于后者，公司國窖產(chǎn)品在高端白酒市場中占有率仍低，低基數(shù)、高增速將推動公司業(yè)績增長，公司有重回前三之愿景也有2020年營收破200億之口號，我們預計2019/20年公司業(yè)績將維持快速釋放。
        投資建議及盈利預測：我們上調(diào)盈利預測，預計2019-2021年EPS分別為3.13/4.02/4.96元，維持"審慎增持"評級。  
        風險提示：宏觀經(jīng)濟及政策風險，食品安全問題，系統(tǒng)性風險，國窖量價措施不得當。