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一季度實(shí)現(xiàn)毛利  239.42  億元，毛利率  42%，同比提升  2  個(gè)百分點(diǎn)；  從各業(yè)務(wù)分部來(lái)看，取合并抵消前的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)煤炭分部實(shí)現(xiàn)毛利  127.17  億元，煤炭分部毛利率  28.6%，提高0.7  個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)電業(yè)務(wù)毛利  35.84  億元，毛利率  23.8%，提高  2.9  個(gè)百分點(diǎn)。盡管毛利率小幅提升，但是公司整體毛利同比下滑  13.14  億元，剔除掉電力資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)影響  7.86  億元整體影響后，毛利下降  5.28  億元。其中煤炭業(yè)務(wù)受產(chǎn)地安監(jiān)影響，煤炭銷量  1.05  億噸，同比下滑  3%，且噸煤售價(jià)  411  元/噸，同比下跌  6.6%，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利下滑  9.13  億元。
        財(cái)務(wù)報(bào)表修復(fù)增厚稅前利潤(rùn)  11.28  億元。公司一季度期轉(zhuǎn)回部分以前年度計(jì)提的資產(chǎn)減值損失  1.4  億元；另外銀行理財(cái)產(chǎn)品的公允價(jià)值上升  3.08  億元；除此之外公司減少少數(shù)股東損益損失  2.87  億元；公司大規(guī)模修復(fù)報(bào)表。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于公司持有大量現(xiàn)金，帶來(lái)利息  3.48  億元綜合使得公司報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少  3.93  億元。2019  年一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表的修復(fù)增厚稅前利潤(rùn)  11.28  億元，并促使公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)  8.2%。
        主動(dòng)調(diào)整煤炭銷售結(jié)構(gòu)，沖抵煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)影響。公司調(diào)整煤炭銷售結(jié)構(gòu)，大幅降低噸煤售價(jià)相對(duì)較低的現(xiàn)貨煤量比，由  2018  年一季度的  19.4%下調(diào)至  10.7%。而售價(jià)相對(duì)較高的年度長(zhǎng)協(xié)和月度長(zhǎng)協(xié)煤銷售量比分別由  44.7%提高至  48.5%、35.9%提高至  40.8%；一定程度上沖抵煤價(jià)下跌對(duì)公司利潤(rùn)影響。
        2019  年后三季度煤價(jià)上漲疊加黃大鐵路通車(chē)持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。2019  年煤價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著后三季度隨著煤價(jià)的持續(xù)上漲，將使得公司業(yè)績(jī)逐步小幅提升。除此之外，  2019  年下半年黃大鐵路有望通車(chē)，將為公司增加煤炭銷量  4000  萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)為鐵路和煤炭?jī)蓸I(yè)務(wù)板塊，年化綜合增厚凈利潤(rùn)高達(dá)近  25  億元。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，對(duì)公司  2019-2021  年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不做調(diào)整，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為  459  億元、499  億元、519  億元，EPS  為  2.31  元、2.51  元和  2.61  元。公司  19  年  PE  8  倍。我們采用企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值方法，測(cè)算公司合理市值應(yīng)為  5236  億元，折算  PE  12  倍，當(dāng)前估值折價(jià)幅度為  35%。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌，公司管理層變動(dòng)影響公司經(jīng)營(yíng)。