>> 招商證券-日機密封(300470)繼續(xù)擴產(chǎn)應(yīng)對下游景氣持續(xù)，訂單排產(chǎn)飽和-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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評論：
1、全年收入高速增長
2018 年營業(yè)收入 7.05 億元，同比增長 42.09%，Q1-Q4 收入分別為 1.35 億、1.73億、2.03 億、1.93 億，同比增長分別為 40%、44.24%、48.4%、35.8%。分板塊來看：
18 年主機廠（新增市場）收入 3.05 億，同比增長 49.85%，收入占比 43.26%，毛利率 37%，同比下降 5.88 個百分點；存量市場中石油化工 2.12 億同比增長29.69%，收入占比 30.2%，毛利率 67.45%同比下降 3.6 個百分點；煤化工收入6310 萬同比增長 41.2%，毛利率 76%同比增長 7.2 個百分點。17 年底開始石油煉化進入新一輪投產(chǎn)周期，18 年在手訂單中主機廠增長快速，全年收入確認 50%增長符合預(yù)期，而下半年石油化工存量項目分明增長，上半年收入增速 14%全年收入增長接近 30%，超出公司預(yù)期，反映行業(yè)中新增項目轉(zhuǎn)為存量的速度可能在加快。
1）機械密封營業(yè)收入 2.36 億元，同比增長 34%，收入占比 33.55%。公司機械密封的下游主要來自于石油化工行業(yè)，使用壽命看不同應(yīng)用工況，一般壽命是6-12 個月。
2）干氣密封系統(tǒng)營業(yè)收入為 1.65 億元，同比增長 40.4%，收入占比 23.45%。干氣密封是一種新型非接觸式密封件，廣泛用于煤化工、石油化工和天然氣管線建設(shè)，運作到一定時間進行維修，價值量比較高。一般干氣密封件配套壓縮機主機核心部件，價值量高。
3）橡塑密封營業(yè)收入為 1.17 億元，同比增長 53.93%，收入占比 16.54%。橡塑密封為子公司優(yōu)泰科傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，優(yōu)泰科全年實現(xiàn)收入 1.18 億同比增長56.14%，實現(xiàn)凈利潤 2403.23 萬元，同比增長 66.34%，累計三年的業(yè)績對賭已經(jīng)完成。18 年優(yōu)泰科在盾構(gòu)機配套業(yè)務(wù)中推進順利，目前是唯一一家配套供應(yīng)商，單套價值在 20 萬左右，18 年盾構(gòu)機貢獻收入 849 萬同比增長 2.67 倍；18年 7 月優(yōu)泰科推出的世界首套純水液壓支架隨主機一起通過了三一集團、國家能源集團、中國煤礦工業(yè)協(xié)會聯(lián)合組織的鑒定；18 年工程機械的業(yè)務(wù)增長也很快，與三一重工、中聯(lián)重科、恒立液壓配套橡塑件，受益于行業(yè)的復(fù)蘇。
2、主機廠占比高導(dǎo)致 18 年綜合毛利有所下降 規(guī)模效應(yīng)明顯
18 年全年公司實現(xiàn)歸母凈利 1.7 億，同比增長 41.99%，扣非歸母凈利比上年同期增長 46.59%，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.7 元。公司總體毛利率有所下降主要系低毛利產(chǎn)品占比提高所致，但規(guī)模效應(yīng)非常明顯。
公司本年度綜合毛利率為 53.33%，比上年同期下降 3.5 個百分點，主要系毛利率較低主機產(chǎn)品收入增長快，收入占比由 2017 年 41%提升至 43.26%，另外公司主要產(chǎn)品材料價格提升毛利率均略有下降。分產(chǎn)品來看，機械密封毛利率 55.89%同比下降 2.95 個百分點，干氣密封及系統(tǒng)毛利率 51.94%同比下降 4.15 個百分點、橡塑密封毛利率 49.11%同比增加 0.86 個百分點。公司主營成本分拆中材料成本占60-70%，人工占 18-24%，制造費用占 5-13%。18 年主機廠毛利下降較為明顯，下降 5.88 個百分點，主要是此輪周期上的都是大項目，客戶相對議價能力較高競爭也比較激烈，所以毛利率有所下降，同時公司由于產(chǎn)能不足部分工序外協(xié)，外協(xié)需要
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