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分品牌看，玉澤、家安、片仔癀實(shí)現(xiàn)  50%以上增長，六神、啟初實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，高夫個(gè)位數(shù)增長，佰草集受經(jīng)銷商去庫存影響有所下滑。分渠道看，電商渠道  GMV  同比增長  26%，但受庫存調(diào)整影響收入基本持平；KA、CS、特渠有所增長，百貨渠道下滑。公司另公告將獲得搬遷補(bǔ)償款共計(jì)  1.938  億元。
        費(fèi)用管控良好，經(jīng)營質(zhì)量健康
        1Q19  公司毛利率同比下降  4.55pp  至  62.17%，主要系新工廠運(yùn)營成本增加、高毛利產(chǎn)品佰草集占比下降所致。銷售費(fèi)用率同比下滑  1.65pp  至42.33%，管理費(fèi)用率同比下滑  1.55pp  至  10.96%，表明公司費(fèi)用管控良好。經(jīng)營質(zhì)量健康：公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流  2.67  億元，國內(nèi)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流同比增長  21%。存貨環(huán)比上升  5.59%至  9.17  億元，公司主動(dòng)降低社會(huì)庫存。
        調(diào)整庫存后輕裝上陣，2019  年重點(diǎn)投入佰草集品牌
        根據(jù)公司庫存變動(dòng)情況，我們預(yù)計(jì)一季度為公司為調(diào)整庫存、品牌規(guī)劃窗口。根據(jù)公司年報(bào)和一季報(bào)，2019  年將持續(xù)重點(diǎn)投入佰草集：品牌定位升級(jí)，守住本草、高端、中醫(yī)藥品牌調(diào)性，功效聚焦“抗初老”；聚焦明星單品，夏季主推凍干面膜，冬季主推太極面霜；傳播落地銷售，百貨老客喚醒、新客引流，電商引流發(fā)力；提升傳播效率，充分利用口碑營銷傳播平臺(tái)。
        預(yù)計(jì)公司  19-21  年歸母凈利潤分別為  7.1  、8.4、9.9  億元，同比增長31.5%、17.8%、18.1%。參考公司過去一年  PE  估值中樞  40X，考慮到公司業(yè)績部分由金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及拆遷補(bǔ)償款等非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)，給予公司  19  年  PE  估值  33X，合理價(jià)值  34.98  元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        可選消費(fèi)景氣度下降導(dǎo)致行業(yè)增速下滑；外資品牌進(jìn)入行業(yè)競爭加??；傳統(tǒng)線下渠道進(jìn)一步下滑；新品牌、新品類孵化有待觀察。