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        主品牌及大單品收入實(shí)現(xiàn)高增，藥店渠道醫(yī)保影響有限。公司  Q1  公司實(shí)現(xiàn)收入  15.71  億元，同增  47.2%，略高于預(yù)期，主要系  LSG  并表貢獻(xiàn)收入及主品牌“湯臣倍健”、大單品“健力多”銷售較好所致，其中主品牌“湯臣倍健”受益于公司戰(zhàn)略性投放及“健力多”破局帶來(lái)的品牌效應(yīng)增強(qiáng)，Q1  收入同增29.8%，大單品“健力多”收入同增  69.5%，保持較快增長(zhǎng)。主品牌“湯臣倍健”及“健力多”貢獻(xiàn)公司線下多數(shù)收入，結(jié)合草根調(diào)研反饋，Q1  表現(xiàn)較好表明此前醫(yī)保政策對(duì)公司藥店渠道影響有限。線上銷售方面，公司調(diào)研反饋，1、2  月線上收入增長(zhǎng)在  17%左右，阿里系數(shù)據(jù)顯示，公司  Q1  阿里平臺(tái)銷售額同增  15%~20%，相較去年增速有所放緩，主要系  18Q4  調(diào)整線上價(jià)格及電商紅利消失所致，但增速仍快于行業(yè)增速，全年規(guī)劃  50%增速目標(biāo)不變。LSG方面，新電商法實(shí)施后  Life-Space  跨境代購(gòu)銷售短期受到一定影響，但調(diào)研反饋澳洲本土藥房仍然增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)  LSG  短期并表貢獻(xiàn)不大。
        費(fèi)用投放有所加強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年維持高位。毛利率方面，公司  Q1  毛利率  67.2%，同降  0.4pct，LSG  并表影響或部分抵消健力多高增帶來(lái)的毛利率提升。銷售費(fèi)用率為  19.1%，同增  3.5pcts，主要系  19  年公司采取適度激進(jìn)的市場(chǎng)策略，品牌推廣費(fèi)投入有所增加及并表影響所致。公司調(diào)研反饋，19H1  廣告投放力度較大，一季度已投放健力多廣告，二季度也將陸續(xù)投放健視佳、蛋白粉廣告，進(jìn)一步提升品牌影響力，預(yù)計(jì)全年投放節(jié)奏平穩(wěn)。此外，公司今年將推出軟糖類產(chǎn)品，主要投放商超等渠道，下半年發(fā)布新品功能食品，Life-Space、天然博士亦在母嬰、藥店渠道布局，費(fèi)用投放料將提升。我們預(yù)計(jì)公司一、二季度費(fèi)用率同比有所提升，全年費(fèi)用率維持高位但仍然可控，不超過(guò)過(guò)去三年峰值水平。管理費(fèi)用率  4.8%，同增  2.4pcts，主要系  LSG  并表無(wú)形資產(chǎn)攤銷所致。公司  Q1  凈利率  30.2%，同降  5.5pcts。
        深化多渠道建設(shè)，Life-Space  整裝待發(fā)。公司今年啟動(dòng)以蛋白質(zhì)粉為形象產(chǎn)品的主品牌提升策略，預(yù)計(jì)藥店渠道在下線城市持續(xù)下沉，母嬰、商超渠道快速擴(kuò)張，大單品健力多仍能保持高速增長(zhǎng)，主品牌保持快速增長(zhǎng)，健視佳擴(kuò)大試點(diǎn)范圍后有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。此外，公司調(diào)研反饋，今年上半年公司將完成LSG  全部組織架構(gòu)調(diào)整和多數(shù)渠道鋪貨，下半年整裝待發(fā)。公司今年將Life-Space  作為第二重點(diǎn)單品打造，推出面向母嬰、兒童、孕婦、成人的產(chǎn)品，重點(diǎn)布局母嬰渠道，規(guī)劃今年  5  月完成對(duì)  3  萬(wàn)家終端鋪貨，全年完成  5  萬(wàn)家終端鋪貨，預(yù)計(jì)今年母嬰渠道實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司近日向  45  名中高層管理人員授予  2445  萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格  19.3  元/股，將核心團(tuán)隊(duì)與公司利益綁定，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司大單品+電商品牌化戰(zhàn)略走在正確道路上，短期  LSG  并表貢獻(xiàn)收入，后續(xù)隨著三大單品繼續(xù)發(fā)力及多渠道加大擴(kuò)張，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可期?？紤]  LSG  并表及  19  年發(fā)行股份影響，我們上調(diào)預(yù)測(cè)  2019-2021年  EPS  為  0.88/1.10/1.34  元（原  EPS  為  0.83/1.03/1.27  元），對(duì)應(yīng)  PE  為  26/21/17倍，考慮到后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期保持良好，給予  2019  年  30  倍估值，目標(biāo)價(jià)  26.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)后整合未達(dá)預(yù)期，醫(yī)保政策、商譽(yù)減值、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。