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主要由于：
        1）總保費(fèi)平穩(wěn)增長、費(fèi)用率穩(wěn)定：19Q1  公司壽險(xiǎn)保費(fèi)收入  929億元(YoY+3%)、產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入  354  億元(YoY+13%)。手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比下降  9%(與新單降幅一致)，手續(xù)費(fèi)及傭金支出率YoY-2pct、管理費(fèi)用率  YoY+2pct，費(fèi)用率基本同比持平。
        2）750  天移動平均線上移、新單負(fù)增長，導(dǎo)致準(zhǔn)備金釋放、增厚利潤：公司  19Q1  提取的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金同比下降  7%、在保費(fèi)收入中占比  47%(YoY-6pct)。一方面，19Q1  壽險(xiǎn)新單負(fù)增長9%，為提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金下降的主要原因。另一方面，經(jīng)測算，截至  19Q1  末，十年期國債到期收益率的  750  天移動平均值為  3.38%，較  18Q1  末上移  8bps，通常來說，險(xiǎn)企將上調(diào)傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)、保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)提減少。假設(shè)公司未調(diào)整準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)，則  19Q1  準(zhǔn)備金提取在保費(fèi)收入中的占比變動應(yīng)與新單降幅相同。但實(shí)際提取率變動低于新單降幅，因此，我們可以推斷，公司的精算假設(shè)或調(diào)整為更謹(jǐn)慎。
        3）權(quán)益類資產(chǎn)彈性凸顯，投資收益率回升。19Q1  總投資收益率  4.6%(YoY+4pct)、凈投資收益率  4.4%(YoY+2pct)、綜合投資收益率(測算)7.4%(YoY+3pct)。主要系投資收益、公允價(jià)值變動損益、其他綜合收益分別同比增長  29、18、68  億元，至  155、11、72  億元。
        壽險(xiǎn)：新單小幅負(fù)增長，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)改善將助力  NBV  降幅更窄。
        1）19Q1  壽險(xiǎn)保費(fèi)  929  億元(YoY+3%)，總新單  208  億元(YoY-9%)，個(gè)險(xiǎn)、團(tuán)險(xiǎn)新單分別為  174  億元(YoY-13%)、34  億元(YoY+19%)。其中，個(gè)險(xiǎn)長期保障型業(yè)務(wù)占比大概率提升。“開門紅”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善直接推動  NBVM  提升，預(yù)計(jì)  NBV  降幅低于新單、新單壓力  Q2  起緩釋。
        2）續(xù)期保費(fèi)  687  億元(YoY+11%)，增速放緩或由于  2018  年期交保費(fèi)同比下降，今年整體保費(fèi)增速或有放緩。
        產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)穩(wěn)增、非車高增，助力產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)增長。19Q1  產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)  354  億元(YoY+13%)，增速較去年同期下降  6pct，主要由于車險(xiǎn)保費(fèi)增長放緩。
        1）商車費(fèi)改深化、新車銷量下滑，19Q1  車險(xiǎn)保費(fèi)收入僅  237億元(YoY+6%)，預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。費(fèi)改深化，報(bào)行合一持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用率承壓下，龍頭險(xiǎn)企存量業(yè)務(wù)廣，渠道、定價(jià)和定損優(yōu)勢突出，將率先突圍。
        2）非車險(xiǎn)保費(fèi)  117  億元(YoY+28%)，保持高增，主要系保證保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)助力，有望成為產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)的新增長點(diǎn)。
        投資端邊際改善顯著，資產(chǎn)配置風(fēng)格穩(wěn)健不改權(quán)益資產(chǎn)彈性。
        19Q1  太保固收類投資資產(chǎn)占比  82.6%（較上年末-0.5pct）；股票和權(quán)益型基金占比  6.7%（較上年末+1.1pct），仍處于上市同業(yè)較低水平，預(yù)計(jì)占比提升主要系市值增長，并非主動加倉。中性假設(shè)下，債券收益率  4.5%、非標(biāo)收益率  7.1%，則太保  19Q1股票+權(quán)益型基金收益率為負(fù)。結(jié)合  19Q1  股票市場漲幅  30%、其他綜合收益同增  68  億元，我們假設(shè)股票+權(quán)益型基金收益率5%，則太保  2019  全年總投資收益率將達(dá)  5.4%。
        投資建議：壽險(xiǎn)新單壓力  Q2  起緩釋，降幅將逐步收窄；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，NBVM  提升，NBV  有望在  19H1  扭正。車險(xiǎn)穩(wěn)增、非車高增，助力產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)增；龍頭險(xiǎn)企渠道、定價(jià)和定損優(yōu)勢突出，有望較行業(yè)實(shí)現(xiàn)超額承保盈利。股票市場觸底回升、十年期國債收益率穩(wěn)步抬升，投資端將出現(xiàn)