>> 中信證券-陜西煤業(yè)(601225)2019年一季報點評：一季度波動已過，二季度預(yù)計迎來改善-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
大小： |
229KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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長期看，公司西北地區(qū)煤炭龍頭的地位穩(wěn)固，未來三年產(chǎn)能料有增長，煤炭售價也有望受益于蒙華鐵路開通，增長空間明確，維持“買入”評級。
▍一季度扣非后利潤符合預(yù)期，金融投資類收益穩(wěn)定整體業(yè)績。公司 2019 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤 144.05 億/27.75 億元（同比+14.44%/-2.35%），EPS 為 0.28元?？鄯呛蟮膬衾麧櫈?nbsp; 24.97 億元，同比下降 12.31%。一季度由于榆林礦難安監(jiān)導(dǎo)致公司主力礦井短暫停產(chǎn)，同時環(huán)境治理基金及榆林資源稅同比有增加，因此扣非后業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。而公司交易性金融資產(chǎn)價值變動及處置產(chǎn)生了 2.89 億元的非經(jīng)常性收益，有效穩(wěn)定了公司業(yè)績。一季報顯示，公司以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)有 23.01 億元，預(yù)計后續(xù)還將對非經(jīng)常性損益產(chǎn)生顯著影響。
▍一季度產(chǎn)量下降，但銷量依然實現(xiàn)增長。公司一季度煤炭產(chǎn)量 2396 萬噸，同比-5.13%，我們推算榆林礦難影響存量礦井產(chǎn)量約 400 萬噸，而小保當新增產(chǎn)量約270 萬噸，合計產(chǎn)量下降近 130 萬噸。銷量 3383 萬噸，同比增長 8.99%，主要是外購煤銷售部分并未受到產(chǎn)量下降影響。按銷量口徑計算的銷售均價為 421 元/噸，同比增長 7.15%。噸煤銷售成本為 234.34 元/噸，同比增長 33.73%。噸煤毛利水平同比有顯著下降，根據(jù)我們調(diào)研信息，自產(chǎn)煤售價 Q1 同比略有下滑，銷量口徑價及成本的波動，預(yù)計主要受代銷煤數(shù)量變化的影響。
▍公司長期增長具有較強確定性，蒙華鐵路開通預(yù)計將有效提升公司售價水平。公司資源稟賦優(yōu)異，長期產(chǎn)量增長確定性高，目前小保當一號井（1500 萬噸）已投產(chǎn)并表；二號井（1300 萬噸）建設(shè)也在推進中，預(yù)計未來三年公司并表產(chǎn)能可增加2800 萬噸。此外，公司參股的蒙華鐵路有望于 2019 年四季度建成，預(yù)計未來通車后公司銷往“兩湖一江”的煤炭售價將有 10%左右的提升。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速波動，影響煤炭需求及價格。蒙華鐵路運營進度不及預(yù)期。
▍投資建議：我們維持公司 2019~2021 年 1.14/1.22/1.27 元的 EPS 預(yù)測。當前股價9.75 元，對應(yīng) 2019~21 年 P/E9/8/8x。我們給予公司目標價 13.68 元，對應(yīng) 2019年 PE 12x，維持“買入”評級。
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