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        ▍2018  年凈利潤小幅增長  5%，預(yù)計(jì)  2019  年一季報(bào)業(yè)績有所下滑。公司  2018  年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤  572.23  億/109.92  億元（同比+12.36%/+5.20%），EPS  為  1.10元。公司擬每  10  股分派現(xiàn)金股利  3.30  元（含稅），分紅率為  29.11%，股息率  3.38%，低于  2017  年分紅水平。今年一季度由于榆林礦難事故導(dǎo)致公司主力礦井停產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量或下降  400  萬噸，同時(shí)環(huán)境治理基金以及榆林地區(qū)資源稅同比也有增加，因此預(yù)計(jì)  2019  年一季度公司業(yè)績大概率會出現(xiàn)顯著下滑。
        ▍自產(chǎn)煤銷量增長7%，噸煤凈利有所下降。公司2018年煤炭產(chǎn)/銷量分別為1.08/1.42億噸，同比+7.05%/+15.84%，其中自產(chǎn)煤銷量  1.05  億噸，同比+8.19%，主要由于小保當(dāng)一號礦井  17  年四季度進(jìn)入試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)  2019  年增量在  800～1000  萬噸左右。公司商品煤銷售均價(jià)為  372.97  元/噸（同比+0.94%），我們預(yù)計(jì)  2019  年在坑口價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢的情況下，公司煤炭售價(jià)保持相對穩(wěn)定。2018  年自產(chǎn)煤單位銷售成本為  130.11  元/噸（同比+9.25%），主要由于原材料及人工成本的上升；自產(chǎn)煤單位凈利約為  82  元/噸（同比-12.95%）。
        ▍公司長期增長具有較強(qiáng)確定性，蒙華鐵路開通將有效提升公司售價(jià)水平。公司資源稟賦優(yōu)異，長期產(chǎn)量增長確定性高，目前小保當(dāng)一號井（1500  萬噸）已建成投產(chǎn)；二號井（1300  萬噸）前期建設(shè)也在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)未來三年公司并表產(chǎn)能可增加  2800萬噸。此外，公司參股的蒙華鐵路有望于  2019  年底通車，預(yù)計(jì)未來銷往“兩湖一江”的煤炭售價(jià)將有  10%左右的提升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動，影響煤炭需求及價(jià)格。蒙華鐵路運(yùn)營進(jìn)度不及預(yù)期。
        ▍投資建議：公司計(jì)劃未來將回購庫存股轉(zhuǎn)換成公司可轉(zhuǎn)債，雖然短期不注銷會影響每股財(cái)務(wù)指標(biāo)，但顯示出公司對長期股價(jià)的信心?？紤]公司煤炭產(chǎn)量增長及最新煤價(jià)預(yù)測，我們上調(diào)公司  2019~2020  年  EPS  預(yù)測為  1.14/1.22  元（原預(yù)測為  1.02/1.11元），給予2021年EPS預(yù)測1.27元。當(dāng)前股價(jià)9.75元，對應(yīng)2019~21年P(guān)/E9/8/8x。我們給予公司目標(biāo)價(jià)  13.68  元，對應(yīng)  2019  年  PE  12x，維持“買入”評級。