>> 國泰君安-陜西煤業(yè)(601225)2018年報點評：自產(chǎn)外購雙發(fā)力，分紅調(diào)整不改長期價值回報-190410
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
大小： |
991KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
翟堃，杜沖 |
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公司 2018 年收入 572.24 億元，同比增長 12.36%；歸母利潤 109.93 億元，同比增長 5.20%，業(yè)績符合預(yù)期。維持預(yù)測 2019-2021 年 EPS1.14/1.26/1.35 元，維持目標(biāo)價11.19 元，當(dāng)前價格對應(yīng)市盈率 8.56、7.72、7.20 倍，維持增持評級。
自產(chǎn)煤毛利率維持高位，外購煤毛利貢獻增加。1）2018 年自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量同比提升 7.1%、8.2%，銷售價格同比提升 0.3%，毛利率下降約2.9PCT 至 64.10%，仍維持在最近 5 年的高水平。2）受益集團旗下礦井陸續(xù)投產(chǎn)，公司貿(mào)易煤規(guī)模在 2018 年大幅回升 44.5%至 3757 萬噸，貿(mào)易煤噸利潤在 2018 年提升至 27.65 元，毛利貢獻規(guī)模提升至10.39 億元，較 2017 年大幅改善。
短期股息率略有下降，不改長期價值回報。受 2018 年 11 月《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》指引，公司將 2018 年度公司回購股份資金支出 12.8 億元納入分紅口徑，實際現(xiàn)金分紅 32 億元，對應(yīng)每股股利 0.33 元，較 40%的股息率測算減少 0.11 元，略低于預(yù)期。但考慮到回購對于分紅的影響將在 2020 年結(jié)束，以及持續(xù)提升的現(xiàn)金流規(guī)模和逐年下降的資本開支，長期價值回報依然可觀。
放產(chǎn)能、通運力下價值將進一步顯現(xiàn)。小保當(dāng)一二號產(chǎn)能核增完全釋放將帶動權(quán)益產(chǎn)能增 30%，蒙華/靖神鐵路 10 月開啟打通運輸網(wǎng)，承接優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、強化區(qū)域定價權(quán)，打造“中部看陜煤”大格局。
風(fēng)險提示。在建工程進度滯后；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。
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