>> 長江證券-陜西煤業(yè)(601225)稟賦優(yōu)良，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-190301
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
大小： |
1426KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶴濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
截至2018 年末，公司控股礦井核定產(chǎn)能11325 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能7252 萬噸/年，2017 年煤炭產(chǎn)量10097 萬噸，在上市煤企中體量僅次于中國神華。內(nèi)生增長方面，小保當(dāng)一號礦核定產(chǎn)能1500 萬噸/年，于2018 下半年試運(yùn)轉(zhuǎn)，假設(shè)2019 年產(chǎn)能利用率80%，則2019 年預(yù)計產(chǎn)量約1200 萬噸，同比增長約800-900 萬噸。小保當(dāng)二號礦核定產(chǎn)能1300 萬噸/年，待2020 年投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)增量。
煤價高位疊加控本得當(dāng)，煤炭業(yè)務(wù)盈利較強(qiáng)
內(nèi)生增長疊加煤價高位，煤炭業(yè)務(wù)盈利高位。2018 年公司生產(chǎn)原煤1.08 億噸，同比增約4.02%，2019 年隨著小保當(dāng)一號礦產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計產(chǎn)量同比仍有增長。公司自產(chǎn)煤占總銷量比重約78%，2018 年銷量1.43 億噸，同比增約16%。受益于煤價中樞高位，2018 上半年公司噸煤收入約385 元（含貿(mào)易煤）。成本方面，原選煤完全成本173.24 元/噸，雖同比微增，但在行業(yè)中仍處低位。內(nèi)生增長疊加煤價高位，2018 上半年公司煤炭業(yè)務(wù)收入251.81 億元，同比增1.79%，估算噸煤毛利約212 元，盈利能力處于高位。
待蒙華鐵路投運(yùn)，公司煤炭鐵路銷量及經(jīng)濟(jì)效益有望提升
陜北礦區(qū)鐵運(yùn)瓶頸有望突破，運(yùn)輸成本降低下經(jīng)濟(jì)效益有望提升。公司陜北礦區(qū)煤質(zhì)優(yōu)良，但受限于鐵路運(yùn)力瓶頸，優(yōu)質(zhì)煤炭資源難以運(yùn)出外銷。隨著“北煤南運(yùn)”大通道蒙華鐵路及其支線—靖神鐵路建設(shè)投運(yùn)，公司煤銷往“兩湖一江”的距離將明顯縮短，相比現(xiàn)有的“北煤南下”通道，蒙華鐵路運(yùn)輸費(fèi)用或?qū)⒏邇?yōu)勢，公司煤炭鐵路運(yùn)量及經(jīng)濟(jì)效益均有望顯著提升。但運(yùn)輸成本下降帶來的利潤空間及這部分利潤如何在煤電企業(yè)之間分配仍待觀察。
內(nèi)生增長疊加鐵運(yùn)瓶頸突破，高股息率龍頭估值有待修復(fù)
內(nèi)生增長疊加鐵運(yùn)瓶頸突破，高股息率龍頭估值有待修復(fù)。公司煤炭資源質(zhì)優(yōu)量大，2019 年小保當(dāng)一號礦貢獻(xiàn)增量；蒙華鐵路投運(yùn)后，公司煤炭鐵路銷量及經(jīng)濟(jì)效益有望提升；假設(shè)2018 年分紅比例與上年一致為40%，對應(yīng)當(dāng)前股價的股息率4.92%，動力煤龍頭低估值有待修復(fù)。我們預(yù)計2018-2020年EPS 為1.10/1.14/1.15 元，增速5.21%/3.35%/0.81%，對應(yīng)當(dāng)前股價的P/E 為8.12/7.86/7.80 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 經(jīng)濟(jì)增速放緩，電力及耗煤需求偏弱；
2. 新增煤炭產(chǎn)能釋放幅度較大；
3. 行業(yè)供需過剩，煤價下跌。
|
|
