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售價(jià)及成本：  18  年自產(chǎn)煤售價(jià)  362.45  元/噸，同比增  0.98  元/噸或  0.27%，  18  年噸煤完全成本  196.46  元/噸，同比上升  14.75  元/噸或  8.12%，其中，根據(jù)我們推算，環(huán)保基金噸煤增  8-10  元/噸(從  18  年  8  月起開(kāi)始征收)。
        18  年分紅率  29%，已完成的回購(gòu)股份擬用于轉(zhuǎn)換未來(lái)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債
        1）根據(jù)公司年報(bào)，擬每  10  股派  3.3  元（含稅），合計(jì)分紅現(xiàn)金  32  億元，分紅率  29.11%（即分紅現(xiàn)金占  2018  年歸母凈利的比例），同時(shí)公司  2018  年回購(gòu)股份資金支出  12.8億元，占  2018  年歸母凈利的  11.64%，分紅率與回購(gòu)資金占?xì)w母凈利的比例合計(jì)達(dá)40.75%。另外公司  2019  年已支出回購(gòu)股份金額  12.2  億元，可能影響公司  19  年分紅率。
        2）根據(jù)公司  18  年  9  月  6  日公告，公司擬以自有資金按照集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)不低于  10    億元，不超過(guò)  50    億元，上限不超過(guò)  10    元/股，截至  2019  年  3  月  26  日，公司完成回購(gòu)，已實(shí)際回購(gòu)  3.05  億股，占公司總股本的  3.05%，回購(gòu)價(jià)格區(qū)間  7.22-9.38元/股，均價(jià)  8.21  元/股，資金總額  25  億元。同時(shí)根據(jù)公司  4  月  10  日公告，回購(gòu)股份將全部用于轉(zhuǎn)換公司未來(lái)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。
        3）根據(jù)公司公告，公司擬認(rèn)購(gòu)隆基股份配股，使用資金不超過(guò)  3.11  億元，截至  4  月10  日，公司及一致行動(dòng)人合計(jì)持有隆基股份  2.22  億股，占隆基股份總股本的  7.98%。
        未來(lái)看點(diǎn)：銷售結(jié)構(gòu)改善、小保當(dāng)煤礦投產(chǎn)
        鐵路運(yùn)量占比提升、蒙華投運(yùn)，中長(zhǎng)期銷售結(jié)構(gòu)改善：2018  年公司煤炭鐵路運(yùn)量  5872萬(wàn)噸，占總體銷量的  41%，相較于  17  年增  1.2  個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)根據(jù)國(guó)家鐵路局規(guī)劃，公司參股的蒙華鐵路遠(yuǎn)期運(yùn)力  2  億噸，預(yù)計(jì)于  2019  年四季度投產(chǎn)，投產(chǎn)初期運(yùn)力  7000萬(wàn)噸左右，公司中長(zhǎng)期將受益于鐵路運(yùn)力改善帶來(lái)的量?jī)r(jià)提升。
        小保當(dāng)一期已試運(yùn)行、二期預(yù)計(jì)  2020  年四季度投產(chǎn)，公司產(chǎn)量有望逐步提升：根據(jù)公司年報(bào)，小保當(dāng)一期、袁大灘煤礦已經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)行階段，小保當(dāng)二期預(yù)計(jì)  2020  年四季度投產(chǎn)，公司產(chǎn)量有望逐年提升。同時(shí)，小保當(dāng)一期、二期產(chǎn)能核增至  1500    萬(wàn)噸、1300    萬(wàn)噸，產(chǎn)能核增后，公司總產(chǎn)能從  1.1  億噸增至  1.3  億噸左右，增幅  10.5%。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        公司成長(zhǎng)性突出，隨著小保當(dāng)、袁大灘煤礦投產(chǎn)，公司產(chǎn)量有望逐年提升。同時(shí)公司銷售結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。另外，公司擬將已完成的回購(gòu)股份全部用于轉(zhuǎn)換公司未來(lái)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司  EPS  分別為  1.12  元、1.21  元和  1.33元，19  年  PE  8.7  倍，而行業(yè)平均  19E  PE  10.2  倍，我們看好公司盈利的成長(zhǎng)性以及中長(zhǎng)期盈利的可持續(xù)性，給予  19  年  PE  11  倍，合理價(jià)值 &