>> 廣發(fā)證券-三七互娛(002555)年報點評：手游流水高成長，持續(xù)關注多樣化拓展-190427
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
大?。?/td>
| 804KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實，朱可夫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
19H1 公司預計歸母凈利潤同增 12.3%-24.8%達到 9-10 億元。
1）公司手游流水市占率進一步提升，后續(xù)產品儲備豐富
根據年報披露，2018 年公司手游流水市占率提升至 6.5%，后續(xù)產品排期豐富。存量游戲上，公司的《斗羅大陸》 H5、 《一刀傳世》等實現月流水過億。未來儲備了包括《傳奇 NB》、《代號 YZD》等超過 12 款自研項目，《仙靈 2》等 9 款獨家代理類產品，和超過 10 款的海外產品儲備。公司在研發(fā)上持續(xù)迭代，保持 ARPG 品類上的優(yōu)勢的同時，在多個領域實現跨品類擴張；發(fā)行端豐富產品供給，另外嘗試多樣化的題材和品類；推廣服務方面建立“立體營銷+精準推送”的打法構筑系統(tǒng)性流量經營新思路。
2）銷售費用高企，后續(xù)凈利率或有所恢復
根據年報，公司 2018 年計提 9.6 億元商譽減值，剔除掉商譽、投資收益等影響的非公認會計原則調整后凈利潤同增 6.5%達到 15.0 億元。另外 18Q4和 19Q1 銷售費用高企拖累凈利率，季報顯示 19Q1 凈利率為 14%（銷售費用率 66%）；我們預期隨著產品成熟，銷售費用率或能部分得到控制。
投資建議：公司堅持“精品化、多元化、平臺化、全球化”的發(fā)展戰(zhàn)略，核心管理層年富力強，具備前瞻戰(zhàn)略布局能力。且公司在發(fā)行市場上已經建立起了較強的先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)有望在產品類型上和海外市場實現多元化突破。我們預計公司 2019-2020 年實現凈利潤 18.4 億、21.6 億元，當前股價對應 PE 估值為 14.9X、12.7X，參考當前游戲行業(yè)公司對應 2019 年平均 PE 為 16X，公司合理價值應約為 14.00 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：流水低于預期、市場競爭加劇、銷售費用率維持高位的風險
|
|
