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今年一季度，由于緬甸進(jìn)口礦收緊導(dǎo)致國內(nèi)原礦供給不足，氧化鏑、鋱價(jià)格分別上漲  22.6%、5.6%。2、大幅計(jì)提減值影響利潤。Q1  受到主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失  4035.2  萬元，去年同期為-606  萬元。3、毛利率下滑拖累  Q1  業(yè)績，由于公司一季度成本增速高于營收增速，導(dǎo)致毛利率同比下降  3.17pct，拖累業(yè)績同比下滑。
        受益于稀土價(jià)格上漲公司業(yè)績彈性較高。2019  年國內(nèi)中重稀土受到緬甸進(jìn)口受阻影響，供給出現(xiàn)緊缺，價(jià)格有望大幅提升，公司雖無中重稀土礦，但公司通常會(huì)儲(chǔ)備  3  個(gè)月的原材料安全庫存、回收業(yè)務(wù)中會(huì)提取出一定量的中重稀土元素，并儲(chǔ)備有中重稀土氧化物產(chǎn)成品庫存。從公司庫存科目披露的數(shù)據(jù)來看，2018  年  Q4  以來公司庫存規(guī)模持續(xù)較快增長，而  Q1  公司為鎖定原材料價(jià)格大幅提升原材料采購支出，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)為負(fù)值。根據(jù)我們的測算，若氧化鏑、鋱價(jià)格分別上漲  50%，公司業(yè)績可增厚  5800  萬元，業(yè)績彈性達(dá)到  17%。
        公司具備稀土全產(chǎn)業(yè)鏈布局+鋯鈦產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)格局，可一定程度平滑稀土價(jià)格波動(dòng)對業(yè)績的影響；同時(shí)公司在美國  Mountain  Pass  礦、泰國  2000  噸冶煉分離產(chǎn)能、越南稀土金屬產(chǎn)能的布局，將為公司稀土業(yè)務(wù)帶來產(chǎn)量的提升。
        下調(diào)公司盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤  3.7  億元、4.49  億元、4.82  億元，EPS  分別為  0.21  元、0.26  元、0.27  元，以  4  月  26日價(jià)格計(jì)算，PE  分別為  50X、41X、38X。維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、釹鐵硼需求不及預(yù)期；2、稀土價(jià)格大幅波動(dòng)；3、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)