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維持目標(biāo)價(jià)17.03  元，對應(yīng)19  年1.18  倍PB，維持增持評級。
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：維持19/20/21  年凈利潤增速預(yù)測  18.07%/18.99%/15.63%，對應(yīng)EPS1.95/2.32/2.68  元，  BVPS14.43/16.07/17.94  元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)6.28/5.28/4.57  倍PE，0.85/0.76/0.68  倍PB。維持目標(biāo)價(jià)17.03  元，對應(yīng)19  年1.18  倍PB，現(xiàn)價(jià)空間39%，維持增持評級。
        業(yè)績概述：19Q1  營收+42.2%，凈利潤+14.1%，ROE14.0%,凈息差（期初期末）1.34%，不良率1.19%，環(huán)比+5bp，撥備覆蓋率329%，環(huán)比-4pc。
        新的認(rèn)識：中收修復(fù)速度超預(yù)期
        中收顯著修復(fù)。19Q1  中間業(yè)務(wù)收入同比增長10.6%，增速環(huán)比18Q4+19.7pc，結(jié)束了單季中收同比增速連續(xù)5  個(gè)季度為負(fù)的狀態(tài)。核心因素在于信用卡及財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)零售中收快速增長，19Q1零售中收同比+30.8%，增速較18A  大幅提升22.9pc。
        零售轉(zhuǎn)型提速。資產(chǎn)端零售AUM  較年初增長6.3%，負(fù)債端零售存款較年初增長5.1%，均顯著高于總資產(chǎn)/總負(fù)債1.7%/1.5%的增幅。
        不良略有波動(dòng)。19Q1  不良率環(huán)比上升5bp  至1.19%，同時(shí)撥備覆蓋率環(huán)比下降4pc  至329%，資產(chǎn)質(zhì)量存在波動(dòng)。從年報(bào)情況及其他城農(nóng)商行披露情況看，判斷原因或?yàn)閰^(qū)域性批發(fā)零售業(yè)不良有所抬頭。前瞻指標(biāo)關(guān)注率環(huán)比-2bp  至1.84%，略有改善，不良趨勢仍待觀察。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)上升，地區(qū)性不良集中暴露。