>> 國泰君安-愛爾眼科(300015)2018年年報＆2019年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)生增長穩(wěn)健持續(xù)-190427
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 470KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹 |
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維持 2019/2020 年 EPS 預(yù)測 0.56/0.73 元，預(yù)測 2021 年EPS 為 0.95 元，參考行業(yè)估值，考慮公司作為賽道正確和稀缺的眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，競爭優(yōu)勢不斷提升，龍頭地位日益穩(wěn)固，有望長期享有估值溢價，上調(diào)目標價至 42.00 元，對應(yīng) 2019 年 PE 75X，維持增持評級。
業(yè)績符合預(yù)期。公司 2018 年實現(xiàn)收入 80.09 億元（+34.31%），扣非凈利潤 10.79 億元（+39.12%），整體內(nèi)生性增長穩(wěn)健持續(xù)，扣除海外并表影響預(yù)計收入內(nèi)生增速 26%，扣非凈利潤增速 36%。2019 年 Q1 實現(xiàn)收入 22.45億元（+28.50%），扣非凈利潤 2.72 億元（+30.15%），高增長持續(xù)。
全眼科協(xié)同發(fā)展，屈光、視光保持快速發(fā)展。2018 年門診量 574 萬人次（+13.00%），手術(shù)量 56 萬例(+9.07%，剔除白內(nèi)障手術(shù)量+18.26%)，平均客單價提升 19%。分業(yè)務(wù)看，屈光手術(shù)收入 28.12 億（+45.59%），視光服務(wù)收入 14.77 億（+26.04%)；白內(nèi)障手術(shù)量受兩保合一過渡調(diào)整以及醫(yī)保控費影響階段性放緩，2018 年收入 15.45 億（+9.01%)，受益醫(yī)療消費升級高端項目占比持續(xù)提升，量價齊升帶動各項業(yè)務(wù)保持快速增長。
分級連鎖完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，體外注入有望加快。公司通過上市公司+產(chǎn)業(yè)并購基金雙輪驅(qū)動擴張，不斷拓展服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣度、深度和密度，目前公司及并購基金在中國大陸擁有醫(yī)院 272 家、門診部 50 家、香港及海外 92 家。2018 年公司收購隴西愛爾等 6 家醫(yī)院股權(quán)，近日公告擬收購淄博康明等醫(yī)院股權(quán)，體外培育醫(yī)院注入速度有望加快，為后續(xù)高增長增添動力。
風險提示：新醫(yī)院培育進度低于預(yù)期；擴張速度低于預(yù)期。
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