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期待公司在營(yíng)銷、KPI、激勵(lì)等方面改革深化、細(xì)化，助益公司順利實(shí)現(xiàn)中期成長(zhǎng)目標(biāo)?？紤]到減稅彈性很可能超過市場(chǎng)預(yù)期，上調(diào)  19-20  年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為  7.55億、9.3  億（前次  7.2、8.8  億），給予  20  年  32X，疊加  40  億地產(chǎn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  42  元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        中炬高新發(fā)布一季報(bào)：19Q1  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  12.31  億，+6.72%，歸母凈利潤(rùn)  1.89億，+11.53%，毛利率  39.38%，凈利率  15.38%（+0.66pct），銷售費(fèi)用率10.14%，管理費(fèi)用（含研發(fā)）率  8.28%。
        美味鮮收入如期加速，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)板塊亦有貢獻(xiàn)。一季度美味鮮公司收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)  15.31%/33.93%,收入如期加速，業(yè)績(jī)彈性超市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)貢獻(xiàn)同比增量  2,321  萬元，本部收入  1,725  萬元，同比減少  1.02  億元，主要原因是本部一季度物業(yè)出售收入減少，本部業(yè)務(wù)拖累了一季度的合并業(yè)績(jī)?cè)鏊伲珡奈覀兟费莘答亖砜?，市?chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，且更關(guān)注調(diào)味品主業(yè)。
        品類渠道滾雪球效應(yīng)再度驗(yàn)證。品類來看，醬油保持  10%增長(zhǎng)，雞精雞粉、食用油增速較快，分別為  25.14%、16.09%，以單季度體量來看，雞精雞粉、食用油全年均有望沖擊五億體量，小品類中蠔油、料酒增速較快，分別為  66%、90%，與行業(yè)放量、企業(yè)積極推廣均有關(guān)系。分渠道來看，成熟的華南區(qū)域也有  11%的增長(zhǎng)，行業(yè)整體保持較高景氣度，同時(shí)公司加大中西部、北部招商，一季度中西、北部新招經(jīng)銷商合計(jì)超過  40  家，占全國(guó)總體的  2/3  左右，一季度來看，公司整體招商進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以往年度，我們預(yù)計(jì)新招經(jīng)銷商在后續(xù)將逐步發(fā)力，品類渠道滾雪球效應(yīng)正在驗(yàn)證。
        毛利改善，費(fèi)控良好，盈利強(qiáng)化帶動(dòng)利潤(rùn)高增：2019Q1  毛利率  39.38%，同比上升  0.5pct，預(yù)計(jì)與產(chǎn)能向陽西轉(zhuǎn)移、效率釋放有關(guān)。三費(fèi)費(fèi)率合計(jì)下降0.90pct，其中  19Q1  管理費(fèi)用（含研發(fā)）率  8.28%，同比下降  0.76pct，銷售費(fèi)用率  10.14%，同比下降  0.44pct。美味鮮子公司凈利率提升  2.2%。
        19  展望：美味鮮預(yù)計(jì)收入穩(wěn)增，受益降稅業(yè)績(jī)彈性更加樂觀。從一季度美味鮮增長(zhǎng)節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)  19  收入將穩(wěn)中提速，業(yè)績(jī)來看，公司下游議價(jià)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)受益增值稅優(yōu)惠政策，業(yè)績(jī)彈性將更為樂觀。經(jīng)營(yíng)層面，19Q1  渠道已經(jīng)有所加速，但營(yíng)銷、KPI  重塑、激勵(lì)等尚未重有大變革，期待后續(xù)逐步展開。中長(zhǎng)期來看，根據(jù)公司規(guī)劃，從  19  年到  23  年，將內(nèi)外并舉，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入過百億和年產(chǎn)銷量過百萬噸的雙百目標(biāo)，中炬在行業(yè)內(nèi)口碑頗佳，期待公司小步快跑，看好公司第二梯隊(duì)突圍。
        投資建議：一季度美味鮮增長(zhǎng)超預(yù)期，品類渠道滾雪球加速，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。19Q1  美味鮮收入如期加速，業(yè)績(jī)彈性超預(yù)期，二三梯隊(duì)品類增速較快，非成熟區(qū)域招商進(jìn)度明顯加快，品類渠道滾雪球效應(yīng)再度驗(yàn)證。期待公司在營(yíng)銷、KPI、激勵(lì)等方面改革深化。暫不考慮少數(shù)股東權(quán)益對(duì)利潤(rùn)的增厚，上調(diào)  19-20  年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為  7.55  億、9.3  億（前次  7.2、8.8  億），給予20  年  32X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  42  元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)消費(fèi)低迷，渠道擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期