>> 招商證券-歌力思（603808）內(nèi)生增長基礎(chǔ)扎實 但需求承壓導(dǎo)致18H2收入放緩-190427
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 936KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為在高端個性化發(fā)展的市場中，同店內(nèi)生增長實力的提升才是維系品牌長期發(fā)展的核心驅(qū)動力，目前公司主品牌及海外新品牌單店運(yùn)營基礎(chǔ)仍較為扎實；且借助集團(tuán)力量，新品牌渠道成本優(yōu)勢已有體現(xiàn)，證實了公司多品牌運(yùn)作基礎(chǔ)。隨著后期協(xié)同效果持續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計 19 年業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn) 20%左右的增長。目前公司市值 56 億，對應(yīng) 19PE13X，估值處于歷史底部位置。
需求承壓 18 年下半年收入增速放緩?fù)侠廴晔杖氡憩F(xiàn)，但并購后協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，利潤彈性加大。18 年公司收入同比增長 18.66%至 24.36 億元，營業(yè)利潤同比增長 14.59%至 5.58 億元，歸母凈利潤同比增長 20.74%至 3.65 億元；實現(xiàn)每股收益 1.08 元；分配方案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 5.25 元。分季度看，受終端需求不佳影響，18Q4 收入同比增長 3.89%至 7 億元，營業(yè)利潤/歸母凈利潤同比下滑 12.75%/3.31%。
服裝業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，但下半年受需求放緩及門店調(diào)整影響，增速放緩跡象明顯。分品牌：1）主品牌：18H2 以來受終端需求放緩影響，全年收入同比增長 4.32% 至 10.04 億 （ Q1-Q4 收 入 增 速 分 別 為17.60%/11.90%/2.20%/-6.96%）。但內(nèi)生增長基礎(chǔ)扎實，全年直營同店增長6.93%；外延方面，渠道調(diào)整基本結(jié)束，18Q4 渠道數(shù)量凈增 3 家至 312 家，扭轉(zhuǎn)了前三季度凈關(guān)的態(tài)勢。2）Laurel 品牌：18 年末門店數(shù)量達(dá) 37 家，較年初凈增 7 家（直營凈增 3 家，加盟凈增 4 家），拉動全年收入增長 14.05%至 1.11 億元，并達(dá)到盈虧平衡。3）Ed Hardy 及 X 系列：18 年收入同比增長 14.16% 至 4.98 億，其中 Q1-Q4 收 入 增 速 分 別 為24.49%/28.20%/11.64%/-3.04%，18 年末門店較年初凈增 33 家至 181 家（直營凈增 6 家，加盟凈增 27 家）。4）IRO 品牌 18 年貢獻(xiàn)收入 5.67 億，截止18 年末門店數(shù)量較年初增加 16 家至 49 家。5）VT 品牌 18 年貢獻(xiàn)收入 997萬，門店 13 家。
2、分渠道：電商保持穩(wěn)定增長，線下直營表現(xiàn)良好，加盟從 18Q3 起有所下滑。
1）電商：18 年公司電商渠道收入同比增長 10.84%至 1.03 億元。
2）線下：全年線下整體收入同比增長 16.10%至 20.87 億元，18 年末公司門店總數(shù)達(dá) 592 家，較年初的 533 家凈增 59 家，其中新開店 116 家，關(guān)店 57 家。其中，線下直營門店凈增 36 家至 275 家，全年收入同比增長 18.08%至 12.61 億元，其中 Q1-Q4 直營收入增速分別為 46.83%/7.87%/14.29%/12.41%；線下加盟店凈開23 家至 317 家，全年收入增長 12.95%至 9.29 億元，其中 Q1-Q4 收入增速分別為103.41%/23.68%/-3.88%/-15.84%。
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