>> 方正證券-晨光文具(603899)19Q1凈利+26%，新業(yè)務(wù)如期迎來收獲，一體兩翼戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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①收入端：Q1 營收繼續(xù)維持高增長，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)（13%-14%左右），科力普、生活館等新業(yè)務(wù)有力拉動整體增速；②成本端：毛利率同比減少 0.1pct 至 27.1%，考慮到科力普占比提升&毛利率較 C 端業(yè)務(wù)低，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比繼續(xù)向上（主要得益于精品文創(chuàng)等產(chǎn)品滲透）；③費(fèi)用端：期間費(fèi)用率同比減少 1pct 至 15.1%，其中，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比減少 0.4/0.4/0.1pct 至9.4%/4.4%/1.3%；④凈利率：同比減少 0.1pct 至 11%，整體維持在高位。
2）其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)：①預(yù)收賬款：同比減少 68.8%至 4603萬元，主因上年度部分客戶為提前備貨年底先行預(yù)付貨款，本期逐步銷貨給客戶；②在建工程：同比增加 340%至 1.08 億元，主因支付青村互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目工程款；③營業(yè)外收入：同比增加 87.4%至 3141 萬元，主因科力普部分的政府補(bǔ)助增加；④營業(yè)外支出：同比增加 83.1%至 115 萬元，主因公益損贈支出和個別客戶違約賠款；⑤少數(shù)股東損益：報告期內(nèi)為88 萬元（V.S. 18Q1 為-477 萬元），主因科力普扭虧為盈。
3）一體兩翼戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，新業(yè)務(wù)有力拉動整體業(yè)績。
①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：目前，晨光繼續(xù)推廣二代加盟店，提升單店運(yùn)營質(zhì)量外，亦積極發(fā)力精品文創(chuàng)、兒童美術(shù)賽道提升產(chǎn)品附加值，新產(chǎn)品有望與傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道形成共振而獲得高增長。
②科力普：預(yù)計(jì) 19Q1 營收繼續(xù)維持高增長，且同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。目前全國已投入 5 個中心倉，部分市場進(jìn)入精耕細(xì)作階段，預(yù)計(jì)全年在維持較高營收增速的同時，將重視客戶結(jié)構(gòu)的改善，盈利能力進(jìn)一步提升（2018 年實(shí)現(xiàn)盈利 3213.5 萬元）。
③九木&生活館：2018 年虧損有所減少，考慮到目前處于快速開店階段（預(yù)計(jì)今年新增 100 家門店至 200 家左右）&加盟商占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2019 年?duì)I收在高速增長的同時盈利能力持續(xù)提升。中長期看，九木雜物社的業(yè)態(tài)迎合大型商場需求，開店潛力大，而目前單店運(yùn)營收益已逐步覆蓋成本，后續(xù)有望新的增長動力。
4）盈利預(yù)測：預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 分別為 1.1/1.4/1.7 元，對應(yīng) PE 分別為 33.4/26.1/22.1 倍。晨光產(chǎn)品&渠道共筑高護(hù)城河，目前正推動品牌戰(zhàn)略升級，而新業(yè)務(wù)科力普和九木已邁入收獲期，文創(chuàng)巨頭成長空間廣闊，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)低迷，新品不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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