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18  年公司歸母凈利潤14.67  億元，同比增長54.01%，18Q4  歸母凈利潤2.03  億元，同比增長38.18%。19Q1  歸母凈利潤8.77  億元，同比增長22.58%，略高于同期收入增速。19Q1  公司毛利率僅微幅上升0.99個PCT  至71.94%，主要因中高價位酒收入增速放緩，我們預計隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級毛利率有望繼續(xù)提升。銷售費用率同比上升3.06  個PCT  至20.74%，我們認為公司正處在全國化進程中，加大費用投放有利于提升品牌力。
        19  年公司繼續(xù)落實改革措施，預計大概率完成激勵目標
        根據(jù)18  年年報披露，19  年收入增長目標為20%。根據(jù)股權(quán)激勵的要求，19  年收入為115  億元左右，相較于18  年增長23%（因為18  年并表后基數(shù)變大，因此增速目標低于之前計算的27%）。我們認為隨著公司改革繼續(xù)深化進一步釋放紅利，大概率完成股權(quán)激勵目標。我們認為公司仍處在全國化擴張的進程之中，費用率下降幅度有限。
        盈利預測
        我們預計19-21  年公司收入分別為115.72/133.98/152.49  億元，同比增長23.34%/15.78%/13.81%，歸母凈利潤分別為18.15/21.13/24.50  億元，同比增長23.71%/16.45%/15.93%，EPS  分別為2.10/2.44/2.83  元/股，按最新收盤價對應PE  為27/24/20  倍。白酒指數(shù)近2  年PE（TTM）維持在30  倍左右，公司業(yè)績增長穩(wěn)定性高，給予19  年近29  倍PE，合理價值60  元/股，維持買入評級。
        風險提示：消費升級低于預期，結(jié)構(gòu)升級不及預期，食品安全風險。