>> 廣發(fā)證券-國檢集團(603060)季報點評：扣非凈利高增，有望受益于兩材重組-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司19Q1年毛利率/凈利率分別為36.75%/9.97%，較18年同期分別變動-0.43/-1.40 pct，公司盈利能力有所下滑。盈利能力下降預(yù)計由于公司近期并購的子公司盈利水平略低以及檢測行業(yè)競爭加劇。現(xiàn)金流方面，公司19Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1567萬元，較18年同期增加經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出801萬元，主要系本期受讓中材集團對中材香港公司的債權(quán)，導(dǎo)致支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加較多。截止19Q1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為19.31%，長期處于低位，償債壓力較小。
中材集團擬將8家機構(gòu)納入公司經(jīng)營，有望受益于兩材重組
根據(jù)公司公告，2016年11月9日公司上市前，公司實際控制人中國建材集團在國務(wù)院國資委的指導(dǎo)下，正與中國中材集團籌劃戰(zhàn)略重組事宜。若本次重組在公司首次公開股票后完成，則中國建材集團和中國中材集團將在重組完成后三年內(nèi)，以停止經(jīng)營相競爭業(yè)務(wù)的方式，或者將相競爭業(yè)務(wù)納入到公司經(jīng)營的方式，或者將相競爭業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)關(guān)系第三方的方式，避免與公司的同業(yè)競爭。近期，公司公告原中國中材集團中具有檢驗檢測業(yè)務(wù)資質(zhì)且直接或間接地從事與公司及其控股子公司相同或相近的業(yè)務(wù)，構(gòu)成實質(zhì)性同業(yè)競爭的中材地質(zhì)工程勘查研究院、咸陽非金屬礦研究設(shè)計院等8家機構(gòu)，采用合資設(shè)立公司、增資控股、收購股權(quán)或購買資產(chǎn)等方式將其所屬檢驗檢測業(yè)務(wù)納入公司經(jīng)營，以解決同業(yè)競爭問題，公司有望受益于兩材重組。
外延并購持續(xù)加速，龍頭企業(yè)有望受益于行業(yè)集中度提升
根據(jù)公司公告，公司擬以現(xiàn)金1414 萬元對棗莊方圓進行增資，占棗莊方圓增資后70%股權(quán)。與棗莊市人民政府簽訂合作框架協(xié)議，雙方在棗莊市合資設(shè)立子公司，建設(shè)淮海經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的高端綜合檢測認(rèn)證基地，積極推進棗莊市檢測認(rèn)證機構(gòu)整合重組。本次增資開拓了山東檢驗檢測認(rèn)證市場，也推進了跨區(qū)域戰(zhàn)略落實。此外，根據(jù)公司年報，我國檢驗認(rèn)證行業(yè)近年來收入年均增速達15%，行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。同時行業(yè)“小散弱”特征依然明顯，未來將逐漸向有品牌、有技術(shù)的龍頭企業(yè)集中，公司將受益于行業(yè)集中度提高。公司未來有望繼續(xù)通過跨區(qū)域、跨行業(yè)并購擴大業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)內(nèi)生與外延的協(xié)同增長。
盈利預(yù)測及投資評級
公司業(yè)績現(xiàn)金流充沛，負(fù)債率較低，同時所處行業(yè)處于蓬勃發(fā)展階段，公司有望通過并購實現(xiàn)有序擴張，預(yù)計公司19 年收入/業(yè)績增速均保持較高速增長。不考慮兩材檢驗檢測業(yè)務(wù)重組整合事項的影響，預(yù)計公司19-21 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.33/2.82/3.38 億元。公司目前PE（TTM）29 倍，A 股調(diào)查與咨詢服務(wù)公司估值約33 倍，公司估值低于行業(yè)均值，我們維持30 元/股合理價值的判斷不變，則對應(yīng)19 年P(guān)E 約為28 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策調(diào)整加劇競爭、業(yè)務(wù)擴張所需人才不足、項目進展不及預(yù)期、并購整合風(fēng)險等。
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